预期驱动钢价和水泥价格出现背离。近日工业品价格出现普跌,与水泥应用场景高度重叠的钢材价格也出现大幅下滑,而水泥价格仍然在高位得以维持,甚至本周全国水泥价格环比继续上涨0.8%。    水泥由于无库存,能够更好反应当前的需求情况,进入11月以来,南方地区主流企业日出货量情况仍然维持较好水平,北方地区气温下降开始出现季节性回落(部分大型项目工程仍在赶工)。但是由于今年水泥整体库存全年维持较低水平,而采暖季限产陆续开始执行,整体低库存得以维持,因而价格仍然能延续稳重有升。钢铁终端消费情况同样不差,主要是由于市场对于未来需求悲观的预期叠加限产放松可能,导致全链条开始去库(终端、钢贸商、钢企均降低合意库存中枢),因而钢价近期出现了大幅回落。    各环节PPI出现罕见分化,但终将回归。从历史上看,在PPI的回落通道中,从降幅来看上游采掘业环节>原材料环节>加工工业环节,越靠近上游弹性越大。然而从今年最新的数据看由于供给侧改革的力度仍然较强,在PPI出现拐头向下后,上游环节由于严控产能仍然体现出了较强的价格韧性,这在历史上都是较为罕见的;意味着需求开始走弱,但传统产业链条利润仍然在向上游聚集。展望明年,如果经济压力持续增大,上游持续从下游攫取利润的可持续性存疑。    水泥企业:1、上下游一体化(能够获取完整产业链条的利润),2、高集中度(类区域垄断)和3、强产能调节能力(无库存,开关容易)。因而价格具备极强韧性(可以说是工业品里最好的,当前时点就是水泥价格韧性极好的凸显);只是从中期维度看,仍然较难避免回归理性的方向,但是由于行业集中度提升、无新增产能和需求总量已处于高位,整体行业的盈利韧性或好于市场预期。

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