投资要点:行业信用风险分化格局延续,其中大型银行好于中小银行。央行连续21天未开展逆回购操作,其他存款性公司资产负债表和货币当局资产负债表科目变动共同指向央行正回购操作。我们预计12月流动性或略有收紧。11/23银行板块2018E的PB估值为0.81倍,价值相对低估,给予行业“优于大市”评级。公司推荐建设银行。    近期行业观点:信用风险继续分化,展望12月流动性或略有收紧。(1)行业信用风险分化格局延续,其中大型银行好于中小银行。(2)央行连续21天未开展逆回购操作,其他存款性公司资产负债表和货币当局资产负债表科目变动共同指向央行正回购操作。自10月26日以来,央行已连续21个工作日未开展逆回购操作。其他存款性公司资产负债表中“对中央银行债权”科目10月环比增加3800亿,为年内首次发生变化,或指向央行可能进行正回购操作。货币当局资产负债表“其他负债”科目10月环比增加4364亿,一般为正回购和外汇法定准备金,而资产科目下的“其他国外资产”10月仅增加115亿,也指向4364亿的变动可能主要是正回购操作。我们认为央行流动性投放或陷瓶颈期。    2018年11月23日银行板块2018E的PB估值为0.81倍,价值相对低估,给予行业“优于大市”评级。公司推荐建设银行(大行中资产质量最优、不良确认最充分)和农业银行(资产质量改善,负债端优势突出)。    10月金融机构人民币信贷收支表:信用风险分化,存款压力或略有改善。各项垫款环比上升,中小银行信用风险略有上升。10月各项垫款环比上升86.5亿元,其中大型银行、中小银行分别上升4.7亿元和84.4亿元,环比增量由负转正,信用风险略有上升。我们认为大型银行信用风险或好于中小银行,仍需继续关注中小银行的信用风险边际变化。中小银行股权及其他投资环比由负转正。10月股权及其他投资净环比增加955亿元,其中大型银行股权及其他投资环比减少了561亿元。中小银行股权及其他投资结束连续10个月环比下降,较9月上升1485.5亿元。我们认为资管新规和非标监管政策边际影响减弱,预计四季度股权及其他投资保持小幅环比增长。大型银行和中小银行10月新增贷款环比分别少增2117亿元和3714亿元。剔除季度性扰动看同比数据,大型银行10月新增贷款同比减少816.5亿元,中小银行较去年同期上升2476.2亿元。我们认为大型银行10月新增贷款同比下降或与大企业提前还款有关。结构性存款同比增速放缓,定期存款同比增速持平,显示存款压力或略有改善。大型银行和中小银行结构存款10月同比增速较9月分别下降3.2个百分点和1.26个百分点。定期存款和活期存款同比分别增长2.8%和10%,同比增速持平。我们认为在目前流动性合理充裕的背景下,银行吸存压力略有减轻。同业负债占比分化。大银行10月同业负债占比为8.42%,环比上升0.2个百分点。10月中小银行同业负债占比为28.69%,中小银行环比下降0.46个百分点。    近期表现回顾:11/19-11/23期间,银行板块跌幅1.64%,与沪深300相比有相对收益1.87个百分点。其中,国有银行跌幅0.68%,股份制银行跌幅1.87%,城商行跌幅2.38%,农商行跌幅4.38%。    个股方面,涨跌幅前三为建设银行跌幅0.15%,工商银行跌幅0.19%,中国银行跌幅0.28%。涨跌幅后三位为,江阴银行跌幅6.43%,无锡银行跌幅6.06%,吴江银行跌幅5.36%。    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

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