18Q3传媒板块营收增速逐步回升,归母净利润增速仍呈放缓。根据我们对138家样本公司的分析,2018年前三季度传媒行业实现营业收入4181亿,同比增长16.4%,归母净利润393.8亿,同比下降0.1%。从单季度上看,18Q3传媒行业实现营业收入1489亿,同比增长17.6%,归母净利润114.2亿,同比下降10.0%。三季报整体营收增速回升,但归母净利润增速呈下滑。从数量分布上看,18Q3营收实现同比增长的83家,归母净利润实现同比增长的62家,其中营收增速大于30%的共30家,归母净利润增速大于30%的共13家。扣非归母净利润增速大于30%的传媒板块公司分别有:凤凰传媒、欢瑞世纪、蓝色光标等。从细分行业来看,18Q3营收增速:广告>教育>游戏;归母净利润增速:游戏>广告>教育。18Q3教育行业实现营业收入181.5亿,同增19.1%,归母净利润10.1亿,同降20.3%。游戏行业实现营业收入331.5亿,同增8.4%,归母净利润47.8亿,同降4.9%。广告营销行业实现营业收入349.5亿,同增28.7%,归母净利润22.2亿,同降10.8%。整体上看,各细分行业增速分化,净利润增速持续承压。    我们汇总传媒板块44家上市公司披露2018年全年业绩预报情况。以同比变化区间的中位数作为基准,预披露上市公司中28家公司预计四季度归母净利润同比增长,占比64%。分板块来看,广告行业披露全年业绩预报共8家公司,四季度同比增长公司共5家,Q4净利润区间中位数超过1亿仅分众传媒1家(Q4净利润下降33.4%-52.6%)。游戏行业披露全年业绩预报共26家,四季度同比增长公司共14家,Q4净利润区间中位数超过1亿共游族网络、完美世界等9家公司。教育行业披露全年业绩预报共10家,四季度同比增长公司共7家,没有净利润区中位数超过1亿公司。    我们认为,目前传媒行业的主要变量来自于政策端和经济形势。其一,广告行业,广告行业是国民经济的晴雨表,市场增速与GDP保持同向波动,根据CTR数据,我们观测到下半年广告行业承压,尤其品牌广告。其二,游戏行业,版号等政策问题进一步推动手游行业供给侧改革,省级机构改革即将完成,版号审批有望恢复。其三,教育行业,受新高考、K12培训规范化以及《民促法》等一系列影响,行业不确定性加大,但教育行业具有核心定价权,目前国内教育仍有长久发展(渗透率较低),具有明显的抗风险属性。估值方面,传媒(中信)市盈率处于历史低位,市盈率(TTM)仅为31X,建议持续关注政策及行业层面边际变化。    投资建议与投资标的    建议关注:吉比特(603444,未评级)游戏行业龙头公司,核心产品运营良好,营收净利增长稳定,有望受益于未来“版号放开”及“新一轮产品周期”。视觉中国(000681,未评级)受益于版权政策趋严和企业级客户/自媒体大号在“两微一抖”等社交媒体宣传需求激增,图片行业仍有较大增长空间,公司拥有海量独家高端图片,通过数据与服务夯实自身龙头地位。分众传媒(002027,买入)生活圈媒体龙头,覆盖城市主流消费人群。18-19年公司新一轮扩张周期开启,一二线加密+低线城市下沉,将长期加深公司护城河。    风险提示    行业竞争加剧、政策风险

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