业绩逐季好转,看好成长白马与优质民参军。本周(11.17-11.24)大盘表现弱 ,军工指数下降4.47%,排名第11/29。我们在7月15日《中报预示基本面好转,聚焦成长白马》中指出,基本面最悲观时期已经过去,“军工反转逻辑”已连续在中报、三季报得到印证,重申我们的核心逻辑:1)军费增速拐点向上,抗周期属性凸显:军费支出具有很强的计划性,也具有自身独特的投资节奏。一般每个五年规划的后三年将进入装备采购高峰期,我们预计2018-2020年将是军工投入的高峰期。2)后军改时代,军费执行率提升,也将大大加快武器装备换代升级的速度。3)三季报整体业绩反映基本面反转持续强化:重视航空白马+优质民参军或将于2019年迎来拐点机会,业绩与估值双提升。    反转逻辑继续演绎,军工改革有望加速落地。1)业绩反转持续印证:52家军工核心企业18Q3收入(+15.1%)与利润(+21.6%)增速均持续扩大,基本面逐季好转。2)成长白马与优质民参军迎来“业绩与估值双升”:①板块PE回归至55-60倍,接近2013Q4水平,而核心配套企业PE回归至25-35倍。②2018Q3板块的机构持仓市值占比,连续第2季度回升至3%左右,但仍属于历史较低区间。3)改革预期升温:2019年军民融合政策、军工院所改制等相关政策进一步细化和加速落地。同时,我们预计在2017-18年资本运作节奏放缓之后,市场对军工集团资本运作预期将有所升温。    航空仍是风向标,看好成长白马+优质民参军。2018年逐季兑现的基本面变化,主要集中在总装和核心配套层面,根据军工产业链采购周期特点,预计2019年优质民参军将具备较高投资价值。细分领域排序:航空>航天>信息化/新材料:1)2018年3季报再次显示,航空是整个军工行业景气度最高的子板块,单季营收同增22.5%、净利同增68.8%稳居第一,且持续性较好。2)核心军工整体优于民参军,但优质民参军或将于2019年迎来拐点机会。2018Q3核心军工营收+15%、净利同比+27.6%,优于民参军,但当前市场对民参军预期较为悲观,我们预计随着订单受益向更上游传导,民参军龙头将迎来拐点。    选股思路与受益标的:1)根据军费未来重点投资方向,结合军工采购周期特点,我们判断2018年军工将呈现“订单盯总装、业绩看配套、重点在白马、航空亮点多”的特点。2)所处细分领域壁垒较高、公司具有明显竞争优势。3)公司产品具有较强的军民通用性,受益军品恢复性增长的同时,也逐步打开更广阔的民用市场空间。4)具有比较明显估值优势。首推核心配套+总装企业:航天电器、中直股份、中航机电、内蒙一机、中航沈飞;以及行业景气上行、近期超跌的优质民参军:火炬电子、菲利华、金信诺。    催化剂:军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。    风险提示:1)军工改革李素不及预期;2)军工企业订单波动较大。

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