债市观点:看好利率债及基建类城投 上周10年期国债收益率收至3.3917%,9月底以来大幅下行陆续验证我们此前判断。我们在今年6月最早提出今年利率底部可能到3.3%,并在此后报告中多次重复提示该观点。目前我们仍然最为看好利率债的配置机会,预计明年名义GDP增速继续下行,基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的,中枢预计为3.2%。信用债方面,我们更为看好基建类城投,近期维稳民营经济政策继续加码,并向科创企业倾斜,我们认为政策能够一定程度上改善市场风险情绪,近两周信用利差上已有初步显现,但我们认为信用债利率仅能判断二阶拐点,未来仍需做好信用风险识别。    股市在利率下行期更为看好成长股龙头行情 股市方面,我们预计随着盈利下行,股市走势更多地取决于流动性、利率和风险偏好。在利率下行期更为看好成长股龙头行情,明年个别时段可参与相关行业配置,如二季度CPI可能阶段性走高,利好农林牧渔、食品饮料、商贸零售等行业。股市尚未迎来大的机会,未来仍需等待四中全会是否会有大的改革开放政策出台,或美元走弱带来的资本回流为我国资本市场提供的外生流动性宽松。    外汇占款继续大幅下行,预计人民币汇率已接近贬值上限 近期人民币在6.94附近波动趋稳,符合我们此前对汇率已接近贬值上限的判断。上周央行发布数据显示我国10月末外汇占款213168亿元,创2011年1月以来最低水平,10月外汇占款环比下降915.7亿元,继续大幅下行,资本流出压力加大。我们仍然坚持汇率已经临近贬值上限,大概率不会破7的判断。明年1月初,新一年的5万换汇额度放开的情况下,一旦资本流出状况进一步恶化,央行有可能加大汇率干预,维持国际收支稳定,届时人民币汇率走势预期有望逐渐扭转。明年全年,我们认为美元指数将出现下行,人民币贬值压力也将逐步缓解,预计明年人民币汇率升值至6.8。    油价持续下行,螺纹钢大跌,预计今年基建投资增速反弹空间较为有限 上周布伦特原油环比大幅下行12.3%至59.04美元/桶,跌破60美元关口。周三特朗普在推文中欢呼油价下跌,并呼吁沙特进一步压低油价。22日沙特能源大臣法利赫称今年11月国内产油超过1070万桶/日,刷新2016年联合减产前沙特所创的最高纪录。随着油价下行,我国通胀压力将有所缓解,但也将伴随石油石化产业链盈利走弱和石油制品类消费的下行压力。近期螺纹钢价格同样大跌,油价钢价大跌也与全球和国内需求走弱紧密相关,可以预见的是今年基建投资增速反弹空间较为有限。需求走弱+去产能政策弱化,预计明年原材料价格将有所下行,PPI和企业盈利将随之下行。    农产品价格及猪肉价格继续下行 上周菜篮子指数环比下行0.65%,农产品价格指数环比下行0.56%,均继续回落。我们认为,近期猪价下行主因前期毛猪存量较为充足,因此预计近期猪价可保持平稳,并无大幅上行压力。11月23日,北京市房山区青龙湖镇、琉璃河镇各一个养殖场排查出非洲猪瘟疫情,据农村农业部数据,自8月初我国首次发现非洲猪瘟以来,截至11月22日,全国有20个省份47个市(区、盟)发生73起家猪疫情、1起野猪疫情,累计扑杀生猪60万头。我们认为,随着部分养殖户压缩养殖规模,如果疫情进一步扩散,那么冬季猪肉需求旺季,猪价可能面临一定上行压力。    风险提示:1、经济下行超预期;2、民营企业支持政策力度不及预期,信用难以释放;3、中美贸易摩擦加剧,外部环境不确定性加剧。

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