本周行情回顾    本周沪深300指数上涨-3.51%,CS餐饮旅游-3.91%至6283.94,排名第六名。其中免税板块涨幅-1.2%,出境游涨幅-5.9%,餐饮板块涨幅-6.5%,主题景区涨幅-5.0%,传统景区涨幅-4.6%,酒店板块涨幅-8.0%。    行业点评    行业数据层面--消费疲软传导到旅游各个细分品类,从博彩到景区均有所体现,三季报细分板块中个股的表现与之符合。    1)10月出境游数据除泰国下降幅度扩大外,日韩等几大目的地增速相较于9月有所反弹。内地赴澳门230.68万人次/+12.1%,赴日本71.53万人次/+7.8%,韩国47.53万人次/+37.6%,赴泰国64.61万人次/-19.8%。泰国因沉船事件影响下降幅度逐月扩大,日本增速转正(9月-3.8%VS7.8%),但仍弱于上半年表现,韩国复苏表现维持。    2)中免与阿里巴巴达成战略合作,海口国际免税城的土地正式挂牌,国旅或成唯一赢家。中免与阿里巴巴的合作将涉及飞猪(在线旅行平台)、阿里云(云系统)、支付宝(第三方支付)、菜鸟物流等多个业务线,打造免税新零售、旅游购物领域新模式。同时根据《海口市国有建设用地使用权挂牌出让公告(2018)第18号》文件显示海口市国际免税城项目的商业配套用地正式挂牌,竞买人(或其关联公司)须具有市内免税店经营资质且经国家机关批准具有实施离岛免税政策的功能,并具备经营总建筑面积10万平方米以上单体免税店经验,中免或成为唯一的赢家。总占地面积达到27.36万平方米,位于海口临海西侧,距美兰机场约40公里,用地毗邻海口市新港海湾码头、南港(即粤海铁路南港)。预计后续将突破海口市“一市一店”限制,同时有望放开海南离岛免税的购物人群限制。    3)酒店方面房价提升幅度逐季下滑,入住率持续下滑。从华住、首旅及锦江来看同店口径下不论是中端酒店及经济性酒店均出现平均房价增速放缓,入住率维持下滑趋势。目前以提升平均房价来实现业绩增长,提价过程中入住率下滑目前可控,整体Revpar仍正向增长。从季报来看锦江、首旅及华住的业绩表现在18年将维持较高增长,平均房价提升对于业绩弹性较大。    估值层面--整体估值回落至历史低枢,分板块来看,酒店、免税板块及主题景区中的宋城演艺仍存在投资机会。    1)出境游和酒店板块估值均回落至15X。出境游行业增速10%-15%的情况下,估值相对合理。酒店板块估值或被低估,首旅的估值已回归到收购如家之前的水平(2016/4开始并表)。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看,酒店板块仍存在投资机会。    2)景区外延拓展进展慢,门票收入受政策抑制,宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏,2019年的业绩情况是投资的最好时段。    3)中免将进一步整合海免51%,国内免税垄断地位加强,三季报表现符合预期。短期因恐慌情绪和外资流出影响存在风险,长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。    推荐标的    中国国旅、锦江股份、宋城演艺    风险提示    极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。

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