明确普惠性幼儿园主导地位,逐步提升公办园在园幼儿占比。根据《意见》主要目标,至2020年,全国学前三年毛入园率达85%,普惠性幼儿园覆盖率(公办园和普惠性民办园幼儿占比)达80%,调整办园结构,各地要把发展普惠性学前教育作为重点任务,结合本地实际,着力构建以普惠性资源为主体的办园体系,坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面。按照实现普惠目标的要求,公办园在园幼儿占比偏低的省份,逐步提升公办园在园幼儿占比,到2020年全国原则上达50%。其一,普惠性幼儿园将占据主导,接受政府指导价格,将扭转高收费民办园占比偏高的情况;其二,公办园幼儿占比具有6%提升空间,民办幼儿园占比或下降,具体措施或体现在新园审批等方面。根据教育部数据,2017年国内民办幼儿园幼儿占比56%,相比于《意见》目标有6%下降空间。此外,我们发现美国民办幼儿园幼儿占比从1990的40.4%下降至2017年的28.2%,在发达国家幼儿园的民办化率亦呈现下跌趋势,足见学前教育的“普惠”性质,未来民办幼儿园占比或继续下降。    规范发展民办园,稳妥实施分类管理,遏制过渡逐利行为。《意见》规定,2019年6月底前,各省要制定民办园分类管理实施办法,明确分类管理政策,限期进行分类登记。社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体(VIE)、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园。首次明确民办幼儿园分类登记时间节点,政策力度加强;并且首次提到禁止通过“VIE”架构控制非营利性幼儿园,阻断间接通过非营利性幼儿园实现盈利。此外,由于《民促法》提到义务教育阶段的民办学校不得选择营利性,海外义务教育学校上市公司多采用“VIE”架构实现非营利学校盈利,本次学前教育监管趋严或致市场联想至义务教育阶段,存在一定政策风险。    民办园资本化受限,管理服务输出或成方向。《意见》规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市,上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园,不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。整体上民办园资本化受限,“直营模式”退出资本市场,未来幼儿园投资或集中于加盟、管理服务、教研体系输出等方向。    投资建议与投资标的    政策大背景下我们看好两个长期投资机会,值得产业及资本市场关注:1)基础通识类课外辅导,以及其中衍生的通识类补差、课后托管、在线培训领域的独角兽。建议关注:新东方(EDU,未评级)、科斯伍德(300192,未评级)、昂立教育(600661,未评级);3)高等教育的营利性学校,建议关注:新高教(2001,未评级)。    风险提示    宏观经济增速下行,教育政策风险。

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