传媒板块股价走势是各种力量综合作用的结果,过去的走势,我们通过结果分析原因,未来,通过对各种力量因素的把握去试图预测可能的机会,因此我们的第一步是复盘,复盘传媒板块和宏观、和大盘、和各个行业的关系,通过数据推演找到可能的规律;    第二步对传媒板块走势更深层次的挖掘,主要通过分析政策层面、产业层面、财务层面、宏观经济面等几个重要指标,来获得一些板块可能的内在特征;    第三步通过对当前产业现状的思考及深度分析,最后我们回到终级命题,希望对未来做出尽可能准确的判断。    根据GDP变动我们划分为四个宏观经济阶段,试图观察传媒板块走势受宏观经济影响的程度:    繁荣期(2005.9-2008.6)、增速下行期(2008.7-2009.3)、复苏期(2009.4-2011.8)、增速放缓期(2011.9-2015.12)    我们发现:宏观经济好时,板块与之正相关,经济疲弱时,板块口红效应明显。    源于:经济不景气时,生活压力增加,沉重的生活需要轻松的东西让自己放松,而电影等并不贵重。    历史数据:如上页图所示,2005年至今传媒板块共经历了两轮牛熊:2007年年初-2008年底,传媒股表现略逊与大盘;在2015年初至2015年年底,传媒股显著领先于大盘指数,表现出更大的波动性,股市逆周期效应明显。    此外,我们发现,2013年4月前上证综指可以解释传媒指数86.15%的变动,2013年4月后上证综指只能解释传媒指数57.71%的变动(Eviews回归所得结果)。    我们认为,当各种条件具备时,传媒板块可以不受大盘干扰走出独立行情。    综合传媒板块复盘与深度分析,我们对传媒板块未来发展趋势做出以下判断:    结论1:从政策面看,传媒板块处于全面收紧期的历史低谷期,但从另外一个角度来看,预计未来政策层面趋向利好的几率更大,政策的边际变化可能对板块构成利好,中性判断是维持现在的寒冬期,继续结构优化。    结论2:从基本面看,以游戏和影视两大子板块为代表的传媒板块由成长步入了稳定的成熟期,以大幅利润上涨为基础的估值的提升将不会是行业主流(个别潜质好的子行业比如在线票务等除外),未来的利润增长点一方面在于以衍生为代表的增值服务的利润占比的提升;另一方面在于提价的逻辑(过去三年精品剧价格平均增速约80%)以及头部产品的爆发(有一定偶然性);我们认为未来整个板块将更加偏消费属性。    结论3:关于哪些子行业未来会有机会。电影的高速增长期是在2013-2015年,驱动因素是人均消费水平的提升带动的恩格尔系数的下滑,以及带来的精神消费投入的提升;游戏的高增速在端游、页游向手游转变的2012-2016年,背景是由于技术进步带来的智能手机的普及,从而推动了游戏这种老业态的盈利载体的转移;影视剧的高速增长期在过去的三年,驱动因素是预期的C端付费带来的视频网站的扩张,直接导致的对头部内容的争夺;而广告行业的高速增长期来源于行业的并购。那么,放远未来,哪些子行业会再次出现业绩的高增长,进而带来机会?我们认为思路有两个,一是关注技术进步带来的内容形式的变更;另外就是看好互联网!    结论4:关于海外传媒股复盘的思考: 发达国家传媒股表现整体稳健,受益于互联网技术革新的龙头标的表现优异,互联网新形态带动板块行情;2013 年后新兴国家传媒股快速增长,成长属性明显。我们认为,新兴国家传媒股增长的逻辑在于,随着收入增长和消费习惯改变,家庭在休闲娱乐方面的支出会显著提升,进而表现为传媒公司经济利润提升,股价上涨。在全球的视野上看,中国目前正处于发展中国家向发达国家的过渡阶段,因此,无论是借鉴新兴市场还是发达国家的经验,传媒板块都不应悲观。    结论5:关于商业模式的思考。纯内容产业无论是电视剧/电影,还是产品周相对比较长的游戏,都会面临业绩不确定的风险,我们认为这也是海外上市公司中没有纯内容公司的根本原因,他们所偏向的都是依附于渠道或其它稳定现金流的业务。所以从中长线来看,我们更倾向于具有稳定、可持续商业模式的标的,比如有图片付费逻辑的视觉中国、有电梯和院线广告的分众传媒,以及做发行业务获得稳定业绩的中国电影等等;在挑选标的时建议侧重平台型公司。    结论6:一方面挖掘利润增长快速的细分子行业,关注利润增长带来的估值的提升;另一方面找现金流相对稳定的、商业模式较好的、有一定壁垒的平台型公司,关注利润增长带来的EPS提升;另外需要特别规避风险较大的公司(这里投资者可以参考我们的《传媒:数据说话,传媒板块机会与风险分析》)。具体来说,我们建议关注分众传媒/视觉中国/光线传媒/中国电影/完美世界/慈文传媒/中南传媒。

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