运输:港口活跃度维持淡季水平,沿海运价进入下行周期。据了解,12月份进口煤不允许报关,但可以卸至公共港口。当下到北方港进口煤较国内便宜65元/吨,价格优势显著,即使算上滞期的港口超堆费也还有价格优势。海外发运观察,12月进口煤并未受到影响,即电厂仍在积极发运进口煤。因此,即使12月进口煤报关受影响显著,电厂随之大幅被动去库存,只要明年1月进口煤正常放开,电厂很可能不会大幅增加对北方港的采购量,这将使得沿海运价由此进入下行周期。    动力煤:进口政策执行低于预期,12月份煤价下行压力持续增大。截至目前,电厂进口煤报关仍然正常,预期12月的进口煤虽不可报关但可卸港,2019年1月进口将回归正常。按照之前的观点,12月份是电厂主动去库存的时段,可导致煤价完成主跌浪。但在12月份进口受限的预期中,电厂降库存的诉求将以被动的形式实现。特别值得强调的是,进入2019年1月中旬以后,因为春节的缘故,日耗还存在大幅下降的预期。与此同时,进口煤正常卸港后,即成为了电厂的隐性库存,电厂对供应的担忧也会大大减弱。所以,即使12月份进口政策严格执行导致电厂快速去库,沿海运价预计也难以快速上涨,港口煤价反弹高度将极为有限。而且,如果进口煤并未完全卡死(仍有煤报关)叠加需求不及预期,电厂库存被动去化速度偏慢,12月份煤价在11月份的基础上或还将出现明显的跌幅,然后在2019年1月份完成主跌。    双焦:钢价尚难止跌,焦煤现货价格拐点在于“查超结束”。成材在高供给弱需求的组合下快速下跌导致高炉减产,焦炭需求弱化导致供需两端均出现累库,贸易商因为悲观预期持续抛货,导致焦炭已经启动第一轮下跌。焦煤因为供给端国内减产叠加进口受限,需求端焦炉生产尚且稳定叠加终端冬储,整体较为强势。目前煤焦钢产业链形成了焦煤强于焦炭,焦炭强于成材的格局。 在12月,焦炭供给端仍然居于高位,需求端因为高炉减产(检修)有所下滑,贸易商处于恐慌状态中,其价格料将持续处于下行状态中。焦煤供需面恶化在冬储的缓冲下仍未体现,未来需求平稳,供给端查超和进口放开料将成为驱动价格下跌的主因,螺纹价格的持续下行将是诱因。    投资策略:在现货价格转弱的当口,细分板块中焦煤较强,推荐淮北矿业,建议重点关注潞安环能。针对大盘反弹预期,煤炭板块的投资策略是指数跟随和超跌反弹两个思路,前者我们继续推荐中国神华和陕西煤业,后者焦煤股推荐淮北矿业和山西焦化,建议重点关注潞安环能,焦炭股推荐开滦股份和金能科技。    风险提示:进口煤政策超预期,需求不及预期,减持超预期。

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