航空敏感性测算:原油价格大幅下跌为成本端减负,客运价格市场化持续推进增厚时刻价值。1)事件:近期原油价格大幅下跌,布油从10月初高点86已跌至59美元/桶,2个月不到跌幅高达32%;冬春航季新一轮客运价格调整开启,市场化持续推进。油价下跌有助于航空公司成本端减负,而价格持续市场化将增厚时刻价值。3)我们对此进行敏感性测算。参数假设:a)利润基础:2018年Wind一致预期;b)油价假设:以布油60、70及80为乐观、中性、悲观假设,测算基于汇率为7下国内综采成本,c)票价水平:假设三大航TOP20航线,吉祥春秋TOP10航线涨幅相当于2018年的16%,其余航线考虑持平;d)汇兑:假设2018年期末6.95,2019年以7为中性假设,7.39为悲观假设。e)不考虑客座率变化及业务量的自然增长。4)模拟利润:综上我们测算2019年航空公司利润情况:乐观(布油60,汇率7):国航128亿元,东航96亿元,南航108亿元,三大航平均PE8.8倍,吉祥19亿元,PE13倍,春秋21亿元,PE15倍;中性(布油70,汇率7):国航97亿元,东航71亿元,南航74亿元,三大航平均PE12倍,吉祥17亿元,PE15倍,春秋18亿元,PE18倍;悲观油汇双杀(布油80,汇率7.3):三大航平均PE19倍,吉祥PE15倍,春秋PE19倍;注:若进一步考虑票价客座率敏感性,提升1%,将增厚三大航利润9-11亿,春秋吉祥利润1亿元    VLCC-TCE报4.38万,周涨4.5%,5周位于景气线之上;关注油价暴跌后是否催生储油需求。1)运价小幅回调两周后再度上涨。本周VLCC-TCE报4.38万美元,较上周4.2万环比增长4.5%(此前两周合计回调7%),连续5周位于4万景气线之上。2018年均价1.26万美元,同比下跌29%;Q3为0.99万美元,Q4目前为3.84万,同比增长36%。2)新关注点:油价大幅下跌后中日印韩等国是否加大原油进口。a)从周转量角度看,亚洲国家需求占比63%,其中中国占全球的29%,中国需求可以视为重要因素(10月中国原油进口量创历史新高)。而出口端,中东地区占比了51%份额。14年下半年油价暴跌推动了中国储油需求叠加中东地区放量共同推动运价高峰。b)回顾2014-16年小高潮:2014年8月起,国际油价从100美元高位急速下跌,到14年底仅为60美元上下,到2015年进一步跌至40美元以下,国际油价急速下跌至低位催生了储油需求,同时2014-15年海上浮仓数量提升(接近10%的运力被分配到储油活动市场),导致行业短期的运力紧缺,催生运价上行。3)周期拐点再展望,巨头起舞更可期,重点推荐中远海能与招商轮船。假设运价提升1万美元/天,运行天数350天,海能与招轮可分别增加盈利约11及9亿元。    一周市场回顾。行业表现:本周交运指数下跌3.95%,跑输沪深300指数0.44个百分点(沪深300指数下跌3.51%)。子行业中,航空(-2.6%)、物流(-3.2%)、高速(-4.1%)跌幅较少。航运数据。集运市场,SCFI指数收于903.9点,下跌5%。分航线来看,欧线上涨0.4%,美西下跌11.2%;干散货市场,BDI指数本周上涨6%,收于1093点。    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

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