一周复盘 本周A 股回调,上证综指下跌3.72%,创业板指下跌6.74%。本周公用事业板块下跌5.27%,在28 个SW 一级板块中排名第16。细分子板块中,电力板块下跌4.40%,燃气板块下跌2.87%,环保工程及服务下跌8.16%,水务板块下跌4.59%。    电力周观点:明年宏观开局难言乐观,进一步加强火电配置。 近期煤价呈震荡趋势:供应方面,短期层面发改委进口收紧政策预期已成事实, 叠加环保、供给侧改革因素对煤价存在一定支撑,本周秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓价小幅回升,11 月23 日报收629 元/吨;需求方面,北方城市正式进入供暖季,电厂日耗开始回升,但同比仍处在低位,且暖冬预期叠加工业错峰生产等因素限制,供暖季需求难言乐观;另一方面,6 大发电集团库存仍持续高位运行,需求依然较弱。中期层面,市场对于2019Q1 宏观经济较为悲观, 当前对动力煤价格逐渐形成下行预期。综上,虽煤价短期受政策因素所有支撑, 但进入供暖季后,动力煤价有望“旺季不旺”进入跌势,叠加宏观经济未来走弱,中期煤价进一步下行预期已经逐渐形成。    我们认为,火电的逆周期属性下的中长期投资机会并无变化。在2016-2018 持续“补贴下游”的情况下,当前已走过基本面和估值底部,在宏观偏弱延续的背景下,“补贴下游”现象也很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)已成为行业配置的核心驱动力。短期投资机会需要重点关注宏观经济数据和煤价走势。    燃气周观点:油价持续下跌,气荒预期较弱,不利于板块配置。 北方城市进入供暖季,天然气需求将提升,价格会根据季节因素上行,但油价持续下跌(亚洲天然气定价与油价具有相关性),同时厄尔尼诺周期冬季极冷可能性较低加之国内保供措施,虽然供需偏紧,但价格飙升的可能性较低,市场对“气荒”的预期已经开始减弱;而相比较而言,去年11 月下旬,国内天然气价格已经飙升。短期来看,天然气价格随天气转冷会随季节上涨,但预计涨幅将较为有限,季节性LNG 价格上涨或存在博弈性机会,但油价持续下跌, 气荒预期较弱,将不利于短期板块配置。从中、长期看,天然气保供基础设施建设及整体消费量提升逻辑不会发生变化。    环保周观点:短期关注“去杠杆”与“贸易摩擦”两大系统性因素影响,前者关注政策放松后的资金流向,后者关注G20会谈情况。    本周环保板块随大盘整体回调,受市场整体情绪影响明显。虽然“政策底”已经形成,但仍需要进一步关注“支持民企”及“流动性转导”的执行效果;我们预计,环保股的基本面将迎来见底的时刻,且至少将持续到2019年中期。短期依然需要重点关注“去杠杆”与“贸易摩擦”两大系统性因素对板块估值的影响:前者在政策因素下正逐渐转好,需持续关注执行层面;后者需要重点关注11月30日在阿根廷举行的G20峰会。    投资建议:    维持公用事业“增持”评级,火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际,建议关注华能国际(H)、华电国际(H)。    维持环保行业“增持”评级,把握估值低、业绩兑现能力较强的标的:瀚蓝环境、先河环保。    风险提示:    来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;环保政策执行力度低于预期的风险,PPP的政策、订单进度、财务状况风险等。

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