TPV 行业高壁垒决定寡头垄断的市场格局,国内需求年增长8-10%,公司是国内TPV 行业孤独的领先者,平台化工艺日趋成熟衍生高壁垒的品类,以研发创新支撑未来发展,未来三年净利润保持30%以上增长,维持“审慎推荐-A”投资评级。    热塑性弹性体替代橡塑材料而需求快速增长,TPV 高壁垒深挖护城河。热塑性弹性体被誉为“第三代橡胶”,在易加工性、可回收性等方面具备无可比拟的优势,全球需求每年5%-6%快速增长,而其中的明星品种TPV 成套生产技术壁垒极高,包括产品配方、反应机理、过程控制、工艺精度和制造设备在内的技术突破难度极大,基本被国外三家巨头垄断。    公司是国内TPV 行业孤独的领导者,平台化技术日趋成熟有望衍生新品类。    公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV 产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前TPV 产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV 拓展至TPIIR、DVA 等,酯化平台TPU1万吨已投产,氢化平台的HNBR 一期1000吨已投产,填补国内多项空白。    公司改性塑料与TPV 产品协同发展,收购海尔新材做大改性塑料业务。公司改性塑料与TPV 产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV 产品良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。收购海尔新材做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。    给予“审慎推荐-A”投资评级。基于公司TPV 行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们预计公司18-20年归母净利润为1.30亿元/2.31亿元/2.92亿元,EPS 分别为0.52元/0.92元/1.16元,对应PE 分别为34/19.2/15.2倍,维持“审慎推荐-A”评级。    风险提示:TPV 下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。

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