事件:    10月29日,公司发布三季度报告,前三季度合计实现营收127.12亿元,同比增长17.20%;实现归母净利润31.31亿元,同比增长23.33%,每股收益1.16元/股,同比增长23.4%;Q3实现收入39.92亿(YOY:17.12%),归母净利润8.83亿(YOY:23.4%)。    点评:    业绩继续维持稳定增长,“滚雪球”效应初显:收入端来看,公司前三季度和单三季度分别录得17.2%和17.12%的增长,维持稳定;受公司收入结构调整的影响(酱油业务毛利率高于其他业务,占比逐步下降)毛利率较年中略有下滑至46.47%(2018H1毛利率为47.11%),另一方面第三季度原材料黄豆价格基本稳定,上半年原材料价格回落带来的成本下降效应减弱。公司前三季度净利率为24.64%,较中报略有下降,管理(加研发费用)/销售/财务费用率分别为4.71%、14.18%和-0.88%,管理费用率和销售费用率相较于年中均有小幅上涨,主要系加大营销投入和研发支出所致;第三季度公司继续加大在营销和品牌端的投入,持续强化品牌壁垒,冠名《奇葩说》等节目加速产品在目标群体中的推广;    前三季度研发费用合计投入4.24亿,高于去年全年投入,公司通过研发人员和资金的投入不断优化产品结构、丰富产品品类。整体来看,公司前三季度业绩和费用投入维持相对稳定,公司作为行业绝对龙头,相较于业内其他公司在同等研发费用率和销售费用率的情况下,有更多资金用于研发创新和销售推广,“滚雪球”效应初显,在产品、品牌和渠道等多方面建立竞争优势。    丹和醋业步入增长通道,多品类扩张稳步推进:前三季度公司实现少数股东损益134万,主要是丹和醋业净利润增加所致,公司收购丹和醋业后逐步通过品牌导入和产品创新将其扭亏为盈,成为公司食醋品类的重要补充,再叠加江苏基地15万吨醋类产能,公司在食醋领域布局路径逐渐清晰。另外公司也不断加大在料酒、腐乳等领域的投资,原有的酱油和蚝油品类加快产品结构升级,调味酱领域重点开发拌饭酱等品类进行补充,多元化、多品类布局初步成型。多品类布局一方面能够降低餐饮端客户采购成本,另一方面也能满足家庭消费者多样的需求,增强客户的粘性和品牌忠诚度,我们看好公司多品类发力,打造更多符合消费者需求的大品类、大单品。    高明产能更新稳步推进,蓄力下个五年:公司目前总产能超过200万吨,产能利用率维持在较高水平,基本实现产销同比。产能端公司不断加大原厂区产能改造和新增产能,报告期内在建工程增加至7.13亿,逐步加大产能扩张步伐,继续在产能端确立领先地位,为公司未来发展蓄力。    盈利预测与估值:    根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为1.55、1.94、2.32元,对应37.6、30.0、25.1倍PE,给予“强烈推荐”评级。    风险提示:产品需求下滑、产能扩张不达预期。

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