记忆棉床品舒适度高,运输方便,近年来产品渗透率在欧美市场快速提升。记忆棉最早运用于航空航天,其慢回弹特点有助于分散床垫对身体的支撑压强,有效提升睡眠舒适度。自1992 年导入以来,美国记忆棉床品渗透率迅速提高,其记忆棉床垫等功能性床垫销售规模2015 年达17.88亿美元,2004-2015 年 CAGR 为10.03%,而同期弹簧床垫的销售CAGR只有3.71%,记忆棉床垫销售增速远超传统床垫。2017 年美国记忆棉床品渗透率约为40%,我国记忆棉床品的渗透率约为10%,随着消费者收入水平提升,健康意识的增强,我国记忆棉床品的市场份额将加速增长。    2018 年内销经三年磨砺开始进入正轨,酒店+线下零售渠道双核加速。公司从2014 年开始培育内销,经过3 年的摸索期走出一条路。公司专注记忆棉床品的差异化领域,提出“零压床垫”的概念,致力于提升国人深度睡眠。渠道方面,公司独创的连锁酒店“零压房”模式,在精准营销同时将酒店转化为2C 销售渠道。另一方面,线下渠道建设随着核心人物王震的加入开始步入正轨。公司联手红星美凯龙、居然之家、索菲亚,渠道铺设多点开花,目前公司拥有约230 家门店,预计明年铺设400 家门店,渠道铺设加速换挡。后续公司在单店提货额、门店数量上都有很大提升空间。    外销客群扩大收入增长稳健,研发积淀稳固长期发展,海外产能释放不惧贸易摩擦。公司外销零售客户数量不断增加,18 年开始打入欧洲主流主流零售渠道,OBM 占比稳步提升。技术研发方面,公司的研发投入业内第一,拥有非温感记忆棉等技术专利;投资绵眠科技,牵手春雨医生,公司抢滩智慧睡眠市场。生产端来看,公司的性价比优势来自于公司的生产端效率、出色的成本管控、全球化供应链布局,2019 年公司全球化产能集中释放,贸易摩擦中公司相对优势明显。稳定的供货将提升公司在海外大客户的供应比例,销售护城河与议价能力进一步提升。    原材料、人民币价格持续走低拐点确认,业内弹性最大,为记忆棉推广留足空间。TDI、MDI 在经过高景气周期后,扩产能周期叠加需求疲弱,供需格局扭转,价格持续走低。随着TDI/MDI 价格逐季下滑,公司2018年单季度毛利率逐季提升,盈利拐点确认,预计Q4 单季毛利率将继续攀升。此外,预计人民币价格中枢将持续下移,利好公司出口业务。公司利润弹性业内最大,记忆棉床品推广有望再加码,公司有望成为“中国的Tempur”,赢得床垫市场新格局下较大的市场份额。    投资建议:长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带来利润弹性。预计2018-2020 年营收增速分别为31.7%、30.0%、30.9%,净利润增速为34.7%、98%、24.7%,EPS 分别为0.87、1.73、2.16,对应PE 分别为23x、12x、9x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。    风险提示:中美贸易摩擦加剧;人民币升值;原材料涨价;渠道铺设速度不及预期;产能扩张不及预期。

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