“成长+改革”边际改善,持续看好飞行器产业链。本周上证综指下跌3.72%,创业板下跌6.74%,国防军工指数下跌4.47%,跑输大盘0.76个百分点,排名第11/29。军工基本面改善逻辑延续,近期改革预期升温,持续看好飞行器产业链:1)基本面来看,军工行业计划属性较强,受宏观经济影响较小,随着军费持续投入以及装备费执行率提升,未来3年行业复合增速有望维持15%以上,飞行器产业链是首选;长期来看,大国博弈军工崛起,11月23日中国驻卡拉奇领馆遇袭,再次表明加大国防投入是必选项。2)改革层面,近期军工资本运作动作频频,提升市场对军工改革的预期,重点关注院所转制和军品定价改革,其中院所转制建议关注信息化类资产,军品定价改革关注利润率存在提升潜力的总装厂。    军工行业整体商誉规模较小,民参军显著高于国企军工。近期证监会发布了《会计监管风险提示第8号—商誉减值》,商誉问题市场关注度提升,我们通过对军工上市公司商誉情况进行分析,发现:1)29个行业中,军工商誉规模排名第22/29,商誉/净资产排名第16/29,整体规模较小,商誉主要于2013-2016军工资本运作高峰期积累,2017年后维持平稳,其中民参军(347亿元)商誉规模显著高于国企军工(57亿元);2)军工行业商誉减值规模较小,近三年减值5.8亿元,其中绝大部分由民参军贡献(5.65亿元),国企军工商誉减值极少(1500万元)。    北斗三号基本系统星座部署圆满完成,迈出从区域走向全球的“关键一步”。1)11月19日,我国以“一箭双星”方式成功发射北斗三号系统第十八、十九颗组网卫星,标志着我国北斗三号基本系统星座部署圆满完成,计划年底前开通运行,向“一带一路”国家和地区提供基本导航服务。2)北斗导航是我国自主可控道路上的重要一步,建设包括空间段、地面段和用户段,根据卫星导航系统建设“三步走”战略,计划到2020年建成能够覆盖全球的北斗卫星导航系统。3)根据《国家卫星导航中长期发展规划》,预计到2020年我国卫星导航产业规模将超过4000亿元,北斗卫星导航系统对国内卫星导航应用市场的贡献率将达到60%以上,发展潜力巨大。    投资主线:1)军品定价改革+股权激励,重点推荐军品总装厂:中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机。2)估值相对较低+基本面改善下半年逐步兑现,重点推荐军品零部件供应商:中航光电、航天电器、航天电子、中航机电(受益)、中航电子(受益)。

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