导读:本报告是我们2019年宏观经济展望系列的开篇,试图回答当前市场对于明年中国经济增长存在分歧的两个问题,即(1)经济下行的风险是否会很快兑现?(2)政府新一轮的稳增长能否及时对冲经济下行的风险?同时,我们也尝试寻找出一些有助于判断未来中国经济探底的信号。    摘要:    经济下行风险的兑现主要取决于出口和房地产投资的前景。出口和房地产投资是2016年迄今中国经济一轮周期复苏中的最主要推手。未来两者无论谁的增速下滑都将兑现经济下行的风险。尤其是出口,历史上出口增速的快速下滑往往对应着基建投资的加码,从而成为政府稳增长发力的风向标。    中国的出口增长将在未来一个季度内迎来拐点。近期出口的超预期增长仍受益于汇率贬值和出口商抢跑等暂时性因素。但从一系列的前瞻性指标来看,2019年上半年出口增速的显著下滑将不可避免。    房地产投资增速在2019年也将继续面临下行压力。作为今年房地产投资增长的最主要支撑,土地购置费增速已经高位放缓。而随着明年棚改新开工规模和PSL投放的逐步缩减,其对于商品房销售和新开工的支撑也都将明显减弱。    新一轮的稳增长的效果很可能明显弱于2015-2016年。我们的分析表明,如果要实现2015-2016年稳增长的效果,2019年社融余额同比增速的高点至少要达到14%,公共财政支出冲量的同比增速要达到17%。而从当前的公共财政支出和社融冲量的走势来看,经济增速不大可能在2019年上半年筑底。    政策刺激的拐点往往领先于长端利率和股市盈利的拐点。鉴于此,当前长端利率下行的趋势不会改变;而除了中美贸易战这一外部确定性因素之外,企业盈利增速在2019年的下滑也将成为制约股市反弹的一个主要因素。    风险提示:中美贸易战升级。

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