今年以来煤炭行业跟随指数出现大幅回调,板块估值跌到历史低位。展望未来两年,煤炭供给也是持续存在小缺口,煤价中枢趋稳,加上长协煤存在,煤企盈利预期相当稳定。当前经济下行压力依旧较大,但货币政策已经开始边际宽松,同时财政政策也转向积极,稳增长稳预期政策有望持续出台,经济有望逐渐企稳,我们维持行业推荐评级,重点推荐两类股票,一是蓝筹白马类的中国神华、陕西煤业、兖州煤业;二是低估值的山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能等标的,PE 估值看到10倍。    供给:产能关投并存,供给小幅增加。2019年供改深化,在建产能释放同时去产能仍在推进,预计到2019年底将形成产能42.2亿吨,同比增长1%,2020年底形成产能43亿吨,同比增长2%。未来两年国内供给毫无疑问是继续增加的,但幅度并不大。2019年预计产量40亿吨,同比增加约5000万吨或1.3%。到2020年国内供给增加到40.6亿吨,同比增加1.6%。进口假设在2.9亿吨保持不变,估算2018-2020年我国原煤总供给预计在42.3亿吨、42.8亿吨、43.4亿吨,同比分别增长1.7%、1.2%、1.5%。    需求:电力和化工带动需求增长,建材钢铁耗煤预计持平。2019年是水电投产小年,核电投产大年,明年电力总增速预计在4-5%之间,悲观情况下月度增速可能降到3%,对火电的拉动大致在3.2%,此外大量煤化工项目投产会带来增量需求,明年增量预计在2400万吨。钢铁和水泥等建材需求大概率已经见顶,预期持平。总体而言,预估2018-2020年我国煤炭需求分别为42.5亿吨、43.1亿吨、43.7亿吨,同比分别增长1.8%、1.3%、1.4%。    煤价:年度中枢趋稳,年内宽幅震荡。煤炭年度供给偏紧,但是在年度之内由于需求在淡旺季之间差异较大,导致供给淡季偏松旺季偏紧,煤价在年内宽幅震荡,以夏天为小旺季,冬季为大旺季。港口5500淡季煤价回到供求均衡煤价535元,旺季煤价上涨至火电亏现金流的725元,中枢630元/吨。    策略:估值处于历史底部,建议抄底煤炭股。维持行业推荐评级,重点推荐两类股票,一是蓝筹白马类的中国神华、陕西煤业、兖州煤业;二是低估值的山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能等标的,PE 估值看到10倍。    风险提示:宏观经济失速、中美贸易冲突升级

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