2018年行情回顾:2018年截至11月23日,中信军工指数下跌-18.68%,在所有板块涨跌幅中排第5位,同期沪深300下跌-23.09%。从十年长周期来看,军工板块整体变化趋势跟创业板走势高度吻合,表现出高beta属性。然而我们发现军工板块在今年整体下跌的市场下,表现出“抗跌”的特性,特别是7、8月份之后,军工板块走势跟创业板出现了一定的背离,而跟沪深300指数走势更加趋同。我们认为这表明市场对于军工板块的认识在逐渐改变,由纯粹的主题投资和市场催化投资,逐渐转变为对军工行业基本面稳定改善的认识,特别是经济下行的背景下,军工逆周期属性的比较优势明显,确定性程度高也带来了一定的溢价。未来随着军工行业基本面的继续改善,市场对军工成长性的认可度会越来越高,我们认为这一趋势仍将加强。    军工行业基本面持续改善,逆周期属性凸显比较优势:我们认为随着军费增速在2018年触底反弹,军费结构向装备倾斜,军改影响逐渐消除,国防建设临近关键节点使得交付节奏加快,军工行业的基本面将持续改善,从2018年三季报中也得到部分验证,在当前整体经济处于下行趋势下,军工行业逆周期属性凸显行业比较优势。    改革有望加速推进,有望释放军工企业的发展潜力,提升板块的关注度:军工作为改革的重点领域,各项改革一直在不断推进,随着“十三五”进入后半程,改革力度和落地节奏预计将加快。我们认为应重点关注军工资产证券化、定价机制改革、激励机制改革三方面内容,通过这些改革措施,一方面将实现越来越多的优质军工资产进入上市公司,另一方面将激发公司潜力,提升公司盈利水平,军工行业基本面向好的趋势在上市公司中料将逐渐体现。同时改革措施的不断推出落地,有望持续提升军工板块的关注度。    估值趋于合理:军工板块经历三年多的调整之后,估值逐渐趋于合理,板块PE估值约为60倍左右,剔除船舶等亏损的影响PE估值为50倍左右,中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力等军工龙头,PS估值在2倍左右,中航机电、航天电器、中航电测、航天电子等军工白马股PE为30倍左右,处于历史平均水平以下,趋于合理具备配置价值。    机构持仓处于历史底部:从三季度机构持仓情况来看,军工行业持仓配置比例为1.62%,虽然整体超配0.1个百分点,仍处于近五年来的历史低位,而且其中军工分级基金、军工ETF基金以及军工行业主题基金占比接近六成,其他主动配置的机构投资者仍然较少。    投资策略:我们认为应该从三个方面来寻找军工行业的投资机会:1、位于产业链下游的军工主机龙头,其增长确定性较高,改革潜力大,市场关注度高,主要包括中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机和航发动力;2、产业链配套中的军工白马,其估值相对合理,有望通过军民融合做大做强,主要包括航天电器、中航机电、中航电测、航天发展;3、资产注入潜力大且有一定业绩支撑的标的,主要包括航天电子、四创电子、国睿科技和中航电子。综合考虑业绩确定性、改革的潜力、估值的合理以及未来的空间等因素,建议重点关注中直股份、中航沈飞、航发动力、中航机电、中航电测、四创电子和航天电子。    风险提示:军工板块整体估值相比其他板块仍较高;军工改革进程低于预期。

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