传统车:存量格局下,关注结构变化。2018年乘用车销量增速预计下滑3.4%。    展望2019年,消费预期企稳之后,我国汽车消费料将回到正常增长中枢。预计19年销量前低后高,销量下半年同比恢复正增长,全年同比增长1%。    结构1:换购增购下的消费升级。价格上来看,豪华品牌份额上升,10万元以下市场或将持续收缩。品类上来看,SUV今年销售偏弱,甚至下滑幅度大于轿车,与消费景气度,以及轿车的产品强势周期有关。SUV在空间上具有轿车无法比拟的优势,市场份额仍有上升潜力。MPV市场随着二胎出生拐点到来,以及高端产品的供给增加,蓝海市场爆发渐近。    结构2:日系进入扩产周期。美国是日本的核心市场,经历了8年的增长期之后,汽车消费逐步放缓。从结构来看,日系非擅长的皮卡及SUV表现明显优于轿车,加上美日贸易摩擦影响,日系把重心转向中国。日产明确提出产能达到210万辆目标。丰田、本田也在跟进国内的扩产计划。    结构3:自主崛起势不可挡。我国自主品牌起步晚,基础薄弱,在与合资品牌的竞争过程中,经历了廉价车市场(2000-2008)、精品车越级战略(2008~2018),但总体市场份额始终维持在40%上下,客户群体并未实质性突破。自主在一二线城市的占有率仍较低。我们认为,以领克为代表的新生代品牌,瞄准差异化的客户群体定位,和准确的需求定义,崛起势不可挡。    新能源:浪潮渐起,产业聚焦新需求和新零整关系新能源达成产业共识。美系、欧系、日系全面转向新能源战略,相继发布新能源长期战略规划。此外,新能源对于我国本土OEM 而言是重要“换道超车”机遇,重要性不言而喻。新能源的发展已经从推广示范期,进入全面落地阶段。    我国汽车补贴逐步转向双积分的长效机制。根据我们测算,补贴完全退出之后,锂电池系统降至850元/wh 即可平价销售。市场来看,近期营运需求演绎抢装行情。我们预计,中长期,2023年新能源乘用车市场规模达到240万辆。    电池和主机厂,谁主沉浮?从零整关系来看,新能源颠覆了传统OEM 的金字塔结构。锂电池双寡头格局下的供给稀缺,加上传统OEM 缺少差异化车型,目前高端锂电厂商行业话语权突出。这一现状或将延续到2020年补贴窗口期结束。并且随着龙头OEM 的新能源规模和市场份额扩大,零整关系有望缓和,龙头OEM 对电池厂的议价能力料将增强。    投资建议传统车存量格局,关注结构性行情。新能源进入全面落地阶段,产业聚焦新需求和新零整关系。结合前面的行业格局分析来看,在2020年之前,行业量价受高端电池产能制约,电池的产业链地位相对较高。主机厂的应对方式是合资建厂、培养二供、模块采购。2020年之后,随着产能的正常释放,以及日韩系进入国内市场,零整关系有望缓和。具备强产品力的主机厂能够脱颖而出,二线品牌已经或逐步沦为电池厂的加工厂。因此,中期内电池厂商保持强势地位,长期则看好具备挖掘市场需求能力的整车企业。推荐吉利汽车、上汽集团、广汽集团,建议关注CATL、比亚迪、蔚来汽车。    风险提示:经济下行,消费不达预期;政策调整低于预期。

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