18年板块回顾:餐饮旅游整体业绩保持较快增长,弱市中跑赢大盘,相对收益明显。尽管免税等子行业表现突出,但主要由业绩驱动,估值不升反降仍处于合理偏低水平;而其余景区等超跌子行业估值已处于历史大底。    回看行业基本面与经济周期:餐饮旅游“可选”与“必需”的需求边界有所漂移。1)餐饮旅游行业基本面与经济周期有一定同步性,但15年以来开始分化,行业可选性有一定削弱;各子板块龙头凭借更强的壁垒和整合能力,往往实现逆势增长,与经济周期的相关性相较行业更弱,个体性逻辑影响更大。2)在历史经济下行周期中,相较其他消费行业,餐饮行业呈现较强的抗跌性(甚至优于大部分必选消费),旅游有一定可选性但在下行初期表现坚挺,体现一定的滞后安全垫,且下行期持续性短,下行后往往出现较强反弹,三年的中周期维度里在可选性之外展现新的需求刚性。3)从子行业角度看,餐饮及人工景区在历史下行周期基本面表现最为稳定,免税等其次。    回看行业估值与宏观经济:修复机会安全边际并存。1)历史规律来看,餐饮旅游估值波动与其余消费行业相似,但经历过历史低估值区间后,餐饮旅游有望率先估值修复。3)子行业角度看,并无显著结论,免税、餐饮及人工景区由于较好的基本面支撑或一定外延预期,有望体现出更强的抗跌性。    展望19年,旅游行业投资策略:拥抱确定性。1)对行业整体我们仍持乐观态度:一方面,来自于历史规律中,经济下行初期整体行业基本面的相对稳健表现;另一方面,来自于行业整体的估值性价比,强势龙头估值合理,超跌品种已位于历史大底且有率先估值修复的机遇;2)从各子板块筛选的角度:重点把握、长期拥抱确定性行业中的确定性公司机遇(人工景区、餐饮、免税中具备异地复制、新店/政策拓张标的),适当阶段性布局行业或有波动、但显著超跌、且个股逻辑及催化扎实的部分个股。    投资建议与投资标的    19年维持行业看好评级,各子行业及个股投资建议如下:    1)免税板块:个性逻辑突出,继续看好独立行情,推荐中国国旅(601888,买入);2)餐饮板块:必选属性预期差大,龙头外延扩张集中迎来机遇期,推荐广州酒家(603043,买入),关注全聚德(002186,增持);3)景区板块:分化继续,人工景区看成长,推荐宋城演艺(300144,买入)、中青旅(600138,买入),自然景区看估值修复,推荐三特索道(002159,买入)、黄山旅游(600054,买入),建议关注峨眉山A(000888,买入)、天目湖(603136,未评级)、曲江文旅(600706,未评级)、云南旅游(002059,未评级)等;4)出境游板块:短期制约因素仍在,明年看渗透率提升及汇率的边际改善,建议关注众信旅游(002707,未评级);5)酒店板块:行业复苏逻辑后,关注经济型翻牌改造+中端比例提升的alpha收益,推荐锦江股份(600754,买入)、首旅酒店(600258,买入)。    风险提示    宏观经济下行(PPI、PMI)/自然灾害等/新店、异地复制等外延不及预期。

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