投资思考:9 折之后买什么? 长期配置的角度,龙头企业ok。虽然把未来“挤牙膏”似(ASP 紧跟CPI,龙头份额逐年提高一些,原材料价格下降之后利润率提高一些)的增长说成是“强者恒强穿越周期”略有些煽情,但“大象起舞”本身就是求稳求准偶尔求狠。 当然, 股票不是长周期的问题,随时会波动,因此本文也很难 “一叶知秋” 锚定2019 全年。从安全边际的角度,比较讨巧的做法是可以将wind 一致盈利预期9 折之后再行评估。    当前龙头企业的估值具有中长期底线价值。 按《格力电器000651-“让三子”,又何妨?181030》, 过往十年(2008-2017 年报)格力(自由现金流/归母净利润)=118%。折中取250 亿盈利来进行企业长期价值的测算,则保守预计未来自由现金流约200-250 亿/年。按10%贴现,未来长期自由现金流的现值约2000-2500 亿元; 而当前(报表净资产+其他流动负债)约1484 亿元,保守8折对应1187 亿元(18 年Q3 季报账面现金逾1000 亿),则合理市值2000/2500+1000=3000/3500 亿元,中枢3250 亿元。再以老板电器002508为例,公司当前市值200 亿,年底账面现金约50 亿,长期盈利中枢按17 年报14.6 亿,中长期价值底线已经具备。篇幅所限,此处仅论证格力和老板。    何时蓄势再起?价值投资的理念深入人心,但A 股投资者对于趋势(人性)博弈也从不乏热情。势必会更加关心短期的景气波动。比如19 年空调行业会否大幅下滑?烟灶等大厨电是否难以再大幅提价(甚至降价)利润率能否维持?精准地预测短周期的波动是非常困难的事情,尤其是空冰洗等传统大家电的内销体量可能已经达到或接近当前人口状态下的规模极限。但概率上,能够清晰认知的是,2019 年家电传统领域的需求会承受压力。    竞争格局的演绎和原材料价格的下降可能是局部的积极变量。按《外资品牌的份额去哪儿了?181121》,渠道力和产品力的叠加,成就了格力40%以上的空调内销市占率。海尔和美的在冰洗领域的长期空间或许是进一步挤压外资品牌的份额。当然,国内几大龙头之间的竞争也是暗流涌动,18 年海尔冰洗和苏泊尔的强劲,一定程度上和美的集团的再度转型不无关联。原材料价格的下降对于家电龙头企业的利好,已是老生常谈,此处不再赘述。    风险提示:地产景气下行超预期、家电竞争格局风云突变。

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