结论或者投资建议:    预计PPI 持续回落过程中,盈利仍将放缓但分配格局将有所优化。供给端的政策松动叠加需求放缓,以及全球经济下行带来的原油等大宗商品价格回落,强化了PPI 下行趋势;11月以来主要工业品价格的大幅下跌即为印证。预计PPI 的回落趋势仍将继续延续至2019年,并可能于19年下半年阶段性出现同比负增长。但中下游企业面临的成本端挤压也有望继续缓解,关注企业盈利下行背景下,利润向中下游行业倾斜带来的结构性机会。    原因及逻辑:    价格下行趋势中,企业盈利继续放缓。1-10月工业利润增长13.6%,较1-9月回落1.1个百分点;其中10月增长3.6%,较9月回落0.5个百分点。10月工业生产大体平稳,但PPI快速回落,企业盈利继续放缓。而今年以来企业盈利主要由钢铁和石化等行业贡献,1-10月份,钢铁、石油和加工、建材、化工等行业贡献了75.7%的企业盈利增长。考虑到11月以来油价及国内钢材价格等大幅下跌,PPI 将快速回落,明年上半年或出现负增长,企业盈利也将继续放缓甚至在2019年上半年出现负增长。    油价钢价带动PPI 回落,上游利润回落更快,盈利有望向中下游转移。1-10月采矿业利润增长47.1%,较1-9月回落2.9个百分点;制造业利润增长11.5%,回落1个百分点;公用事业利润增长6.2%,回落2.6个百分点。在PPI 回落的过程中,前期上游价格大幅上涨对中下游企业盈利的挤压,将有望得到缓解;利润分配格局将由上游向中下游转移。与此同时,由于限产政策的松动,以及针对民营企业的一系列政策鼓励,国企和私企的利润分化明显收窄。1-10月国企利润增速回落2.7个百分点至20.6%,私企则持平于9.3%。    利润率持平,成本率略改善。1-10月企业营收利润率6.44%,持平于1-9月;成本率则略回落至84.27%。成本率略改善也发映出企业受到的成本端的挤压有所缓解。    资产负债率持平。10月末工业企业资产负债率为56.7%,持平于9月。但盈利放缓背景下,采矿业和制造业的资产负债率略有回升。分所有制来看,国企的资产负债率持平于59%;    私企则小幅回升0.1个百分点至56.2%。    企业被动补库。10月产成品存货增长9.5%,较9月回升0.1个百分点。在生产平稳、营收放缓的背景下,企业库存被动抬升。较高的库存,也可以在一定程度上解释11月工业品价格的大幅下跌。而产成品周转天数则回升0.2天至17.1天 。

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