2018年人民币兑美元汇率的贬值,很大程度上是由基本面因素决定的。这些因素包括:第一,2018年以来,中国经济增速持续下行,而美国经济增速持续上升,中美经济增速之差呈现显著缩小态势。第二,货币政策方向迥然相异,导致无论短端货币市场中美利差还是长端债券市场中美利差,在2018年均显著缩小。第三,2018年年初至今,中美股市表现差异巨大。第四,受到上述增长差收窄、短长期利差收窄、中国股市表现远弱于美股等因素的影响,中国面临的短期资本外流压力再度上升,并造成新的汇率贬值压力。展望2019年,从基本面压力来看,人民币兑美元汇率仍将承受一定的贬值压力。那么未来一段时间内,人民币兑美元汇率何去何从,将直接取决于中国央行的态度。我们认为,未来一段时间人民币兑美元的汇率走势,将会面临三种情景:情景之一,是人民币兑美元汇率在短期内破7,并在破7之后继续快速贬值;情景之二,是人民币兑美元汇率在短期内破7,但在破7之后不会继续快速贬值,而是会在7上下呈现较长时间的双向波动。等市场主体对于汇率破7较为适应之后,再进行新的渐进式贬值;情景之三,是人民币兑美元汇率在短期内不会破7,而是在6.7-7.0的区间内呈现较长时间的窄幅波动。不难看出,情景一是中国央行不再干预外汇市场的结果,情景二是中国央行适当干预外汇市场的结果,情景三是中国央行以更大力度干预外汇市场的结果。尽管我们从学术角度而言一直支持人民币汇率市场化,但从一个市场观察者的角度出发,我们倾向于认为,情景一的概率最低,而情景二与情景三的概率均较高。至于中国央行最终究竟选择情景二还是情景三,这在较大程度上取决于近期内中美贸易摩擦的演变。如果中美贸易摩擦进一步恶化,则情景二的概率将会明显提高。

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