事件:11月27日,国家统计局发布10月工业企业经营数据,1-10月规模以上工业企业利润总额同比增长13.6%,前值14.1%,当月同比3.6%,前值4.1%。    工业企业盈利增速延续下行,采矿、制造、电力热力燃气及水的生产和供应业均不同程度下滑,其中采矿业利润总额累计同比增速下降2.9个百分点,制造业下降1个百分点,电力热力燃气及水的生产和供应业下降2.6个百分点。分收支来看,整体工业企业营业收入与营业成本增长均减缓,前者增长9.4%(前值9.6%),后者增长9.1%(前值9.2%)。    降成本效果显著,具体体现为主营业务成本率降低,利润率处于高位。10月工业企业主营业务成本率(累计值)录得84.27%,前值84.31%,系2011年3月以来最低水平,主营业务收入利润率(累计值)录得6.44%,持平于前值,同样与历史高点接近。    制造业各个行业中,非金属矿物制品业景气维持,必需消费品、金属相关行业表现也较好:(1)食品制造业利润增速7.3%,前值6.8%,连续2个月上行,同样连续2个月提高的还有通用设备制造业;(2)纺织业10月利润增速为3.7%,前值2.7%,连续3个月提高;(3)金属制品业10月增速5.5%,前值4.6%,连续5个月改善,金属相关行业值得注意的还有金属制品机械和设备修理业,10月增速37.9%,处于高位;(4)专用设备制造业虽然增速稍有下降,但今年4月以来大多保持20%以上的高增速;(5)非金属矿物制品业10月利润增长45.9%,今年以来始终保持在40%以上,近8个月在42%-47%区间内波动,表现非常稳定,与水泥中高频数据表现一致;(6)木材加工、造纸、有色、汽车等行业累计利润呈现负增长,其中汽车(-5.4%、前值-3.8%)、有色(-20.1%、前值-16.5%)、木材加工(-2.8%、前值-1.4%)负增长幅度连续数月扩大,造纸则转正为负(-4.6%、前值1.5%)。    资产负债率总体保持稳定,私营企业仍有小幅上升。10月工业企业资产负债率录得56.7%,持平于前值,分所有制来看,国有控股企业保持上月的59%不变,股份制企业、外资企业、私营企业均上升0.1个百分点。    周转速度减慢,10月所有工业企业应收账款平均回收期为47.6天,是2015年2月有统计以来最长,前值46.9天。各所有制企业都有不同程度的拉长,国有企业40.4天,前值40.1天,私营企业38.6天,前值38.1天。    工业企业利润增速下行符合预期:(1)10月PPI同比3.3%,前值3.6%,创7个月以来新低,对企业利润形成拖累;(2)即使没有价格因素,企业本身也存在压力,体现在产成品周转天数提高(3月以来最大)、应收账款平均回收期拉长;(3)虽然呈现下行,数据仍有亮点:一方面,低成本率和高利润率表明企业控制成本的能力加强、竞争格局改善,这也意味着利润总额增长减缓可能更多来自需求侧导致的量价压力,而非企业自身的经营问题,10月更是有相当一部分行业销售利润率触及年内高点(通用设备、专用设备、非金属矿物、黑色金属冶炼加工等等);另一方面,10月整体资产负债率稳定、私营企业负债率上升幅度缩窄,均表明即使当下财政货币政策边际有所放松,“稳杠杆”格局仍然保持。    风险提示    中美贸易摩擦进一步发酵改变国内供需格局;宏观经济增速下行超预期。

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