事件:1)近期原油价格大幅下跌,布油从10月初高点86已跌至59美元/桶,2个月不到跌幅高达32%。2)冬春航季新一轮客运价格调整开启,市场化持续推进。油价下跌有助于航空公司成本端减负,而价格持续市场化将增厚时刻价值。我们对此进行敏感性测算。3)参数假设:a)利润基础:2018年Wind一致预期;b)油价假设:以布油60、70及80为乐观、中性、悲观假设,测算基于汇率为7下国内综采成本,c)票价水平:假设三大航TOP20航线,吉祥春秋TOP10航线涨幅相当于2018年的16%,其余航线考虑持平;d)汇兑:    假设2018年期末6.95,2019年以7为中性假设,7.39为悲观假设。e)不考虑客座率变化及业务量的自然增长。    测算情况:1)油:a)我们测算12月国内综采成本为5740元/吨,同比增长23%,全年均价5361元,同比增长28.4%,布油均价73美元,同比增长34%。    b)2019年假设布油60(同比-18%),国内5028(同比-6%),综合-10%;    布油70(同比-4%),国内5836(同比9%),综合同比5%;布油80(同比9%),国内6593(同比23%),综合19%;c)我们测算油价波动10%,分别影响国航、东航、南航、春秋与吉祥成本为39、34、44、4及4亿元,不同情境下,乐观:国航、东航、南航、春秋、吉祥分别增厚利润28、25、32、3及3亿元,中性下分别减少利润    14、    12、16、2及1亿元,悲观下分别减少利润54、48、62、6及6亿元。2)燃油附加费: 18年6月5号恢复征收国内燃油附加,我们测算国航、东航、南航、春秋与吉祥2018年相关收入分别为    10、    11、    14、1.7及1.9亿元,2019年乐观油价下不收燃油附加,中性与悲观下分别征收(20,30)及(30,60)元。乐观油价下,三大航平均减少11.8亿元,中性及悲观油价下,三大航平均新增收益5及39亿元。3)票价:考虑航空公司主力航线具备持续提价能力,国航、东航、南航TOP20航线收入分别为241、199及224亿元;春秋吉祥TOP10航线收入分别为28及25亿元,假设2018年提价2次,2019年提1次,考虑一定折扣,即假设19年价格同比18年增长16%,则增量相当整体票价水平提升2.4-3.3%。4)汇兑:假设2018年末汇率6.95,贬值6.4%,2019年相同幅度下为7.39,低于此数值,财务费用均体现为减少。    18年预计三大航汇兑带来利润损失为国航15、东航15、南航19亿元。    模拟利润:综上我们测算2019年航空公司利润情况:乐观(布油60,汇率7):    国航128亿元,东航96亿 元,南航108亿元,三大航平均PE8.8倍,吉祥19亿元,PE13倍,春秋21亿元,PE15倍;中性(布油70,汇率7):国航97亿元,东航71亿元,南航74亿元,三大航平均PE12倍,吉祥17亿元,PE15倍,春秋18亿元,PE18倍;悲观油汇双杀(布油80,汇率7.3):三大航平均PE19倍,吉祥PE15倍,春秋PE19倍;注:若进一步考虑票价客座率敏感性,提升1%,料将增厚三大航利润9-11亿,春秋吉祥利润1亿元。    投资建议:航空具备“区位+转换成本”护城河要素。客运价格市场化以及超级枢纽格局的迹象出现,将有助于提升头部航空公司盈利能力。目前外部压制因素减弱,强调三大航及吉祥“强推”评级,强调春秋航空“推荐”评级。    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。