本篇报告详细阐述了全球汽车尾气排放标准的发展趋势,分析了汽、柴油机的尾气成分并阐述了满足欧六、国六标准应当采用的尾气排放技术。并独创性的从行业龙头的发展来解释尾气净化市场的特殊性。最后指出国六实施对主要尾气净化催化材料的拉动作用和市场空间。我们认为万润股份作为国际龙头汽车催化剂核心材料供应商,将会直接受益于国六新政策落地,看好其环保材料的长期成长性。    全世界范围内,要求较高的汽车尾气排放标准已成为一种趋势。一代标准一代技术,尾气催化净化市场应运而生。汽车尾气净化市场的发展,一方面得益于汽车产业的稳定发展,另一方面依托于排放标准的出台,后者属于强制性的手段,对尾气净化的技术提出更高的要求,既带来短期新型催化剂使用的高峰期,也可以长期对尾气净化市场的体量提供支撑。预计全球汽车尾气催化市场的年均增速为7.8%。    汽车催化净化市场属于垄断市场,从巨头相关业务的发展我们发现,尽管经济不景气可能会影响某些国家的汽车市场,但由于世界各地执行更严格的排放标准,这将提高所需催化剂的复杂性和市场价值。新能源汽车销售增加,但在未来一段时间汽油机仍将是主流,柴油机也有稳定的20%的市场,亚洲是未来增长最快的地区。无论发动机是混合动力还是内燃机,都不会影响汽车催化剂需求数量。    中国重型车国六标准加速落地,汽车尾气净化市场迎来大发展,相应带来新技术的应用,催化剂材料的需求会相应增长。国际巨头早有布局,垄断优势在合资和国有汽车领域非常明显,因此我们为国际龙头配套生产一些具备技术壁垒的原材料是可以把握的机会。    万润股份是JM的沸石分子筛的核心供应商,占其采购量的50%。预计中国重型车实行国六JM至少占据50%以上的市场,相应对万润股份的沸石分子筛的需求也会大幅增加。万润股份另外两大业务为显示材料和医药材料,显示材料LCD中间体和医药业务比较平稳,OLED升华前材料国内规模第一,OLED单体也有技术突破。公司出口为主,人民币贬值带来财务费用大幅降低,2019年大概率不会发生货币升值的汇兑损失风险。预计2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。    风险提示:人民币大幅升值风险;国六政策执行进度低于预期风险;MP子公司业绩大幅下滑风险;LCD单体销售大幅下滑风险。

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