食品饮料周报(第47周):白酒08年调整带来的启示
白酒:总量增速下滑,带来白酒的调整,08年白酒的调整更具有研究价值。最近两波的调整,一波是08年,另外一波是2012-2015年;08年系金融危机背景下GDP增速、固收增速双双下行,进而...
白酒:总量增速下滑,带来白酒的调整,08年白酒的调整更具有研究价值。最近两波的调整,一波是08年,另外一波是2012-2015年;08年系金融危机背景下GDP增速、固收增速双双下行,进而导致消费信心的回落;而2012-2015年白酒的调整更多是的因为限制三公消费,高档酒近40%的公务消费断崖式下跌,渠道库存也相对较高,因此此轮周期也是泡沫去化的过程。今年以来固投增速低位运行,三季度GDP增速再创6.5%新低,而18Q3白酒业绩增速亦出现增速放缓,但行业需求无明显的泡沫。因此,08年白酒的调整更具有研究价值。 08年底国家出台四万亿计划,白酒超额收益明显。08年底国家出台四万亿计划刺激经济,带动白酒需求和业绩回暖,09初至2012年中,白酒指数从09年初的4200点涨至近14000点,而同期上证指数仅从1700点上涨至2000点,白酒相对收益明显。虽然当前我们无法预期国家再次出台大规模刺激政策,倘若自上而下再次出现刺激政策驱动总量数据的回升,白酒有望再次获取明显的相对收益。我们认为目前行业仍处于调整阶段,中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等优质标的。 茅、五计划调整产品结构,积极应对行业变化。本周五粮液和茅台均出台产品结构调整相关规划,在高端和此高端领域加大投入。五粮液方面,据糖酒快讯,本周五粮液七大营销中心同步召开经销商大会,2019年将进一步优化产品结构,1618、39度、42度产品引入控盘分利模式,且将于2019年6月前推出升级版普五,同时老版普五将停产,我们认为老版的停产与新版的升级均有利于普五价格提升,通过提升产品力来增强高端领域的竞争力。茅台方面,据糖酒快讯,茅台将于近日推出新品汉酱酒,占位800-1000元价格带,据酒业家,茅台还将推出新品华茅酒,占位400-700元次高端价格带,我们认为这符合公司双轮驱动战略,系列酒在经济放缓背景下受冲击相对较小,两款新品的推出将为茅台明年系列酒增长积蓄力量。 跨境电商新政解读。国务院常务会议推出跨境电商新政,我们总结有以下几点:1)从2019年1月1日延续实施跨境电商零售进口现行监管政策,对跨境电商零售进口商品按个人自用进境物品监管。2)适用城市范围扩大:杭州、北京、沈阳、南京、武汉、西安、厦门等22个新设跨境电商综合试验区的城市。3)提高税收优惠商品范围和税收上限度:清单内商品实行限额内零关税、进口环节增值税和消费税按法定应纳税额70%征收,新增群众需求量大的63个税目商品,且将享受税收优惠的商品限额上限由2000元提高至5000元,将年度交易限值由每人每年2万元提高至2.6万元。4)支持跨境电商出口,完善出口退税等政策。5)加强跨境电商企业、平台和支付、物流服务商等责任落实,强化商品质量安全监测和风险防控。跨境电商新政收益标的:H&H国际控股、LSG益生菌。 汤臣倍健经销商大会:继续发力大单品,19年3月重磅推出LSG益生菌作为大单品。公司四季度渠道调研整体稳健,目前健力多开始控货,全年预计能做到7-8亿,增速翻倍多。汤臣母品牌通过线下营销及药店主推也有较快增长。随着药店连锁化率的不断提升,汤臣覆盖药店的存量增长预计会加快。同时线上电商保持较快增长,双十一全网销售额过亿。展望2019年我们预计业绩开门红,期待LSG益生菌发力成为第二个大单品。近期回调主要受到会计新规商誉减值测试要求不确定性影响。不考虑增发和并表LSG,预计2018-2020年收入分别为42.3、53.5、64.9亿元,同比增长35.8%、26.5%、21.3%;考虑利润分别为10、13、16.7亿元,同比增长31%、29%、28%,对应PE为28.5X、22X、17X。 投资策略:总量来看,资产性收入增量不明显,基尼系数下行,消费增速有望换挡;可选消费(核心是中高端)部分企业在16-17年实现了快速增长,必选消费底盘更稳。即使增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。 n风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
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