国内塑料管道龙头企业,成长性与盈利能力俱佳。公司于1999年设立,2010年登陆深交所,主要从事塑料管材管件产品的生产、销售及服务,借助产品品类齐全、营销网络庞大、品牌美誉度高等优势,现已成为国内塑料管道行业中综合实力最强的企业之一。根据2017年报口径,公司主要产品及营收占比为:PPR管材管件56.2%、PE管材管件28.8%、PVC管材12.4%以及其它2.6%,其中PPR产品毛利率较高,毛利贡献达七成,是公司主要业绩贡献点。成长性方面,公司2013-2017年营收、营业利润复合增速分别为16.0%、27.3%,期间投资收益占比小,利润质量好,业绩弹性较高。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE持续提升,期间均值为20.98%,若考虑到始终保持较低资产负债率的因素,公司盈利能力可谓相当优秀。    塑料管道行业整合空间大,公司竞争优势显著:1)行业方面,产能过剩客观存在,去产能与结构优化并存。塑料管道行业有着“大行业、小公司”特点,产量快速增长与需求增速放缓并存,整体产能明显过剩,2016年来伴随竞争加剧、去产能显成效,中小企业相继退出,集中度呈现提升态势,预计目前行业CR20约在50%,后续行业龙头的整合提升空间仍较大。我们认为,短期内中低端产品充斥市场、同质化竞争严重的问题仍将存在,但在行业规范逐步建立、龙头企业跨区域布局的推动下,行业整体将呈现去产能与结构优化并存的边际改善,龙头公司相对受益;2)公司方面,伟星新材专注于塑料管道业务,2005年至今,通过重点深耕零售端客户、建立扁平化渠道,获取了明显差异化竞争优势,市场溢价明显,同时近几年公司加快“机器换人”步伐,盈利能力已远远领先于同业上市公司平均水平,2017年公司摊薄ROE、毛利率、净利率三项指标分别为25.68%、46.72%和21.04%,远高于上市同业均值的7.54%、29.2%和7.98%。    公司财务稳健、现金流优异,但受地产下行影响增速或将承压。截止18Q3,公司重点财务科目表现良好:1)应收账款增速略高,但存货科目金额并无增长,结合18Q2-Q3季度地产行业销售增速承压、公司营收增速亦相应放缓的情况,我们认为存在渠道压货可能,但财务总体健康;2)负债端,公司多年来盈利质量较好,经营现金流稳健,保持较低权益乘数,主要负债为预收款项,并无长期借款、短期借款、应付债券。展望18Q4-19H2,结合作为先行指标的房地产销售面积增速来看,三季度增速有所企稳回升,但展望2019年仍有一定下行压力,我们认为公司中短期营收增长亦将承压。    盈利预测与评级:暂不考虑新建产能释放,预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.90元和1.04元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为19.0倍、16.2倍和14.0倍,给予“推荐”的投资评级。    风险提示:地产周期下行,使公司需求端承压;原材料上涨;股东质押风险。

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