公开市场操作暂停,信用传导不畅仍为主要矛盾之一。自10月26日以来,央行连续21个交易日未展开逆回购操作;同时截至目前,本月仅在11月5日展开一次4035亿元MLF投放。根据10月货币统计来看,对中央银行债权以及其他负债项目分别环比增加了4000亿元,市场猜测央行进行了短期正回购操作,而11月份正回购到期或为暂停逆回购原因之一。当下的货币政策仍为稳杠杆的背景下保持流动性充裕,一年期及十年期国债收益率持续走低,11月截至目前,分别下调27bp和10bp。而从10月末及11月上旬对隔夜shibor的两次拉升来看,目前央行的行为更多是由于信贷传导不畅,对流动性进行的平滑。此前,专项债的超进度发行使得10月份的流动性相对充裕,央行的操作可以避免流动性淤积。    市场资金投资回暖,但结构性融资问题仍需改善。本周已有纾困资金陆续到位,11月份以来在资金的支持下,共有323家上市公司发布了解除股份质押报告,其中以民营企业为主。其中,民营企业、地方国企、中央国企和其他企业分别为276、17、4和26家。从板块构成来看,中小创公司占比较高,126家中小板企业,91家创业板企业,占比超过7成。从行业来看,主要集中在化工、医药、机械设备、电气设备、电子和计算机行业,涉及公司分别为40家、31家、27家、25家、24家和24家。但从目前市场反馈的信息来看,结构性融资问题仍需改善。博天环境的减持计划虽然搁浅,但从各家金融机构出台纾困基金方案来看,资金的风险偏好仍然很低。我们预计预计券商的纾困资产管理计划大概率操作模式是“各家孩子各抱走”,一方面可以延缓自身风险爆发,降低即期报表压力,另一方面可以享受监管机构在风险资本计算方面给与的特殊政策,不对风险资本计提等产生压力。    市场短期反弹已累计一定获利盘,政策预期仍存在较大分歧。目前对于市场接下来的走势仍存在分歧。从目前落地的纾困资金来看,金融机构的风险偏好仍然较低,纾困资金较难落实到规模相对较小的民营企业。尤其是习特会、G20在即,对于中美贸易战的走势仍不明朗,包括中央工作经济会议也尚未有明确的方向。目前来看市场短期反弹已经累计获利较多,且机构参与度已达到较高水平,市场回调或是获利盘的回吐。而长期来看仍需等待更多的减税降费等政策的组合落地实施。建议待经济工作会明确大政方针,以及G20峰会明确中美贸易战走向后,再确立19年的投资策略;反弹期关注科创类小市值标的。

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