主营成本、存货与周转时间走高,需求乏力继续拖累利润增速。10月工企利润当月同比增长3.6%,较9月回落0.5个百分点。三个因素导致盈利恶化:油价下跌、PPI回落、销售价格面临向下压力。10月产成品存货同比回升至9.5%,周转天数也上升0.2,下游销售与需求不尽理想;10月主营收入累计同比增长9.3%,主营成本累计同比9.0%,与1-9月各自下滑0.1个百分点,基本保持平稳。在收入和成本变化相对不大情况下,企业利润增速大幅下滑,或显示企业费用支出上升,整体负担仍然较重。短期内,这几个因素仍将存在,整体盈利仍有下行空间。    国企盈利增速继续下滑,私企当月增速大幅反弹。1-10月,国有及国有控股企业累计增速下滑2.7个百分点,主营收入和成本同步走低,利润率也下降0.14个百分点;私营企业利润累计同比增长9.3%,持平前值。考虑到1-9月累计增速曾出现大幅下滑,这意味着私营企业在10月当月的利润有较大反弹。猜测原因可能有二:一是,上游工业品价格回落,下游企业成本压力开始减小;二是,私营企业利润率从5.22%回升至5.28%,这或许和费用开支下降有一定关系,对私营企业的“降负”政策或在生效。    上游行业利润增速收窄,下游行业出现改善信号。关注三个现象:第一,从绝对水平上看,利润增速较高的行业依然集中在中上游,1-10月份,钢铁、石油开采、石油加工、建材、化工5个行业合计对利润增长贡献为75.7%。第二,上游行业边际回落的趋势开始出现,黑色金属冶炼、煤炭开采、采矿、石油加工、化学原料制品等中上游行业增速回落幅度居前。第三,下游部分行业盈利增速出现改善的信号。包括纺服、文娱、TMT等行业的利润增速都较上月上行,但是整体幅度有限,上游产品价格的下降、以及价格的向下缓慢传递都有利于下游行业盈利的恢复。    企业主动补库存的意愿依然不强。我们侧算,10月工业企业产成品库存投资小幅增加115亿元,在主营收入增速仍在回落、周转天数在延长的背景下,这或许仍是被动补库存的一种表现。本轮库存周期在2017-2018年的走势较为混乱,规律性不明显,这或许与近年来供给侧结构性改革与环保限产打乱企业生产节奏有一定关系。从近期走势看,企业库存投资的绝对规模仍在下降。在需求相对低迷的情况下,企业主动补库存的意愿不强烈,短期库存投资或仍难以见到较大的起色。

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