核心结论:①中国是全球第二大经济体,股市、债市规模全球第三,人民币国际化不断推进及中国金融市场不断开放,人民币资产的配置性需求上升。②目前外资持有A股自由流通市值比例为7%,持有中国国债比例约7.6%,预计2019年外资净流入A股规模3500-4000亿元。③历史经验显示新兴市场指数与发达市场指数轮动周期平均6年,美元指数回落阶段,新兴市场表现更强。对比美欧、印度等,A股证券化率低,估值优势显著。    人民币资产是规模很可观的资产。截至2017年,我国名义GDP达12.2万亿美元,在全球经济总量中占比15.2%,排名全球第二。截至2018/11/26,目前人民币资产规模已经很可观,我国股市和债券市场均位列全球第三。其中A股总市值为5.6万亿美元,全球占比7.5%,加上港股中概股与美股中概股后,总市值为8.8万亿美元,占全球股票总市值的11.8%。中国债市的总规模达到11.6万亿美元,仅次于美国的36.8万亿美元、日本的12.3万亿美元。近几年随着我国资本市场对外开放的力度不断加大,人民币资产的吸引力持续上升。2016年10月1日人民币正式加入了SDR货币篮子,成为第三大权重货币,占比10.92%。从2015年以来人民币与美元关系开始相对弱化,在2005-2014年间,人民币兑美元汇率和人民币实际有效汇率指数相关系数为94.7%,相关性较高,但从2015年以来,两者相关性已经降至80%。    外资不断增配人民币资产。近几年我国金融市场对外开放的力度不断加大,股市方面的加大对外开放的措施主要包括:2014年11月推出沪港通,2016年12月推出深港通,“沪伦通”也有望年内推出。18年6月A股正式纳入MSCI指数,9月27日MSCI宣布计划进一步调高A股的权重,全球第二大指数公司富时罗素(FTSEGEIS)也宣布,将从2019年6月开始将A股纳入其全球股票指数体系。债市方面的开放措施主要包括:2016年2月中国人民银行进一步放开境外机构投资者投资银行间债券市场。2017年5月债券通上线。外资持有A股自由流通市值为7%,预计2019年外资净流入3500-4000亿元。从2017年7月债券通正式开启以来,境外机构进入国内债券市场的节奏加快,持仓规模快速上升。但整体上我国债券市场中外资的占比依然偏低,国债中外资持有比例约7.6%,低于美国的28%和日本的11.7%。    外资持续流入将改变A股生态。从全球资产配置的角度看,A股仍然非常有吸引力,截至11月26日,中国的资产证券化率仅为60%(仅考量在A股上市的企业),即使考虑海外中资股,目前中国的证券化率也只有75%,远低于美国(147%)、日本(130%),英国(114%)等。从估值以及估值的历史分位数来看A股较低,万得全A目前PE(TTM)为13.1倍(处于05年以来股市由下向上6%分位),纳斯达克指数为40倍(48%),标普500指数为18.7倍(50%)。1988年以来MSCI新兴市场指数/发达国家指数平均6年一个上行/下行周期,并且与美元指数呈反方向变化。而从2016年初以来,美元指数在88-103的区间波动,MSCI新兴市场指数/发达国家指数开始回升。如果未来美元指数不再进一步上升,新兴市场指数有望表现更强。参考台湾市场、韩国市场经验,外资占比上升将降低市场波动率,投资者结构机构化也将有利于强化龙头效应。    风险提示:经济增长速度快速回落,海外经济危机风险。

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