事件:中国11月官方制造业PMI为50.0(前值50.2);官方非制造业PMI为53.4(前值53.9);综合PMI为52.8(前值53.1)。    信号一:PMI跌至荣枯线,全球主要经济体制造业景气度均下行。受全球经济复苏放缓、中美经贸摩擦拖累、部分地区采暖季加大环保治理力度、行业进入淡季等因素影响,11月我国制造业PMI降0.2个百分点至临界点50%,创2016年7月以来新低;美、欧、日、英等全球主要经济体制造业PMI也均持续下滑。    信号二:量价齐跌、供需再弱,明年PPI大概率持续下行甚至负增。11月PMI新订单、进口指数均连续第6个月下滑,表明总需求持续走弱;鉴于原材料购进价格、出厂价格分别大降7.7个和5.6个百分点,我们预计11月PPI降至3%下方,明年PPI中枢将显著下移、甚至单月负增,继续提示跟踪PPI的四条线索:内外需变动、PPI领先指标、油价走势、环保限产力度。    信号三:行业分化加大,投入品价格下滑拖累建筑业指数高位回落。11月装备制造业、高技术制造业和消费品制造业PMI分别环比升0.6、0.1和0.8个百分点至50.5%、51.7%和51.6%,高耗能行业、石化和金属冶炼等传统制造业PMI则继续下行,预示行业分化加大、新经济仍是亮点。此外,投入品价格下滑带动建筑业高位回落4.6个百分点至59.3%,但鉴于业务活动预期和新订单指数近期连续环比上升,表明国内基建补短板持续发力的背景下,建筑需求景气度仍较高。    信号四:出口订单小幅回升,贸易拐点预计要到明年上半年。11月新出口订单升至47%(前值46.9%),表明“抢出口”效应仍存。继续提示跟踪贸易拐点的四个维度:中美贸易冲突的进展(尤其是习特会)、贸易摩擦的实质冲击效果(尤其是“抢出口”)、美国经济景气度(尤其是圣诞旺季的对冲效应)、贸易链条下就业状况(尤其是贸易第一大省广东)。眼下我国出口尚持续超预期强劲,我们预计,后续两个月出口将依旧不差,高基数下最晚明年二季度将走弱。    信号五:小企业PMI降至9个月以来新低,民企纾困效果尚未显现。11月小企业PMI跌至49.2%(连续2个月降幅均为0.6个百分点),为今年3月以来最低。往后看,近期我国出台了一系列盘活民企的举措,有望抬升小企业景气度。    信号六:我国经济下行态势确立,政策也已然全面转至稳就业、稳增长和守住不发生系统性风险的底线。我们预计,后续一系列政策组合拳可以期待:    健全容错纠错机制,地方政府和金融机构的积极性有望被激发;    减增值税已在路上,大概率年内出台、明年再实施;    基建补短板进入第二阶段,将从中西部和农村扩散至东部沿海地区;    民营经济正破局,疏通货币传导机制是关键,预计民企违约事件会减少;    促消费细则有望陆续公布(重点关注信息消费和农村消费升级);    房地产结构性放松仍是当局可选项,主方向是加大保障房、公租房建设力度;    年底年初可能再降准,明年也不排除降息。    风险提示:政策执行力度不及预期;中美贸易摩擦超预期演化。

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