海外方面,今年美国经济强劲复苏,带来了美元指数的强势和前三季度美股的繁荣。但是,我们认为美国经济的高增速难以维持,因为减税刺激逐步消退、政府财政支出增速在未来可预见的下滑、以及全球经济偏弱背景下美国与多个经济体贸易摩擦,都会影响其未来的增长。经济的下行叠加利率的上行,会使今年因减税而大幅提升的企业利润面临失速风险,进而使得美股走弱。经济的压力以及加息后半程中美元通常走弱的规律,决定了美元指数明年大概率见顶回落,人民币汇率则会相对稳定在6.5~7之间。同时,为了缓解经济压力,美国对中国的关税战可能会有所缓和,转向组合拳,如地缘政治、技术出口管制。此外,美联储在今年12月加息一次后放慢加息的概率不低。    国内方面,我们预计明年基建投资增速会有所回升,但仅是?补短板?,房地产将贯彻房住不炒和因城施策但局部或有放松,制造业投资增速将回落,出口走弱,消费将弱势稳定。预计2019年GDP增速区间6.3-6.5%。明年CPI及PPI中枢预计分别为2.3%和1%左右,物价压力不大。2019年是建国70周年,2020年要实现两个翻番目标,预计明年货币政策保持宽松,减税降费、改善民企融资难、改革、开放等红利持续释放。    综上,我们认为2019年美股仍有下跌风险,中美贸易摩擦从关税战转向组合拳,如地缘政治、技术出口管制。但是汇率压力将大幅缓解,我们预计美元走弱,人民币稳定。国内经济再下台阶,货币政策保持宽松,减税、改革、开放等政策红利仍将持续释放,政策推动有望在后半段减缓经济下行压力。在此基础上,我们认为明年利率在目前基础上仍会下行并保持在低位,但空间可能在收窄,也即无风险债券将在前半段表现较好;A股的持有价值上升,并且随着时间推移机会逐渐增大;需求偏弱、供给收缩缓解的影响下,我们谨慎看待工业品价格表现;美联储可能放慢加息、美元走弱等背景下,黄金预计获得正回报;农产品领域,猪周期启动,猪价将持续上涨。    风险提示:国内经济下行超预期,政策见效低于预期;欧元区经济大幅下滑或出现黑天鹅造成美元被动升值;贸易冲突升级。

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