零售端需求承压,Q3收入增速有所放缓:公司2018年前三季度实现营业收入29.67亿元,较上年同期增15.2%,营收规模保持稳健增长,市场份额继续提升,受到地产需求回落的影响,零售端销售压力开始显现,预计PPR业务收入增速略低于整体收入增速;分季度来看,公司Q1-Q3收入增速分别为20.2%、17.5%、10%,季度收入增速呈现逐渐回落趋势,Q3收入增速放缓明显,业务占比较高的零售端业务销售承压是主要原因。参考其他家居和建材类上市公司情况来看,Q3零售端压力有明显增加,增速普遍下降较为明显,在整体需求回落趋势下,预计零售端压力仍会持续。    整体毛利率继续提升,Q3毛利率同比略降,费用管控持续优化:1)前三季度实现毛利率47.3%,较上半年同期提升了0.4个百分点,分季度来看,2018Q1-Q3毛利率分别为44.4%、46.96%、49.48%,毛利率水平仍然维持高位水平,Q3毛利率同比上年同期略降了0.55个百分点,主要受到原料价格上涨的影响(PPR等原料价格二季度开始上涨明显)。2)整体期间费用率较上年同期略下降了0.83个百分点,主要来自于销售费用率和财务费用率均有所下降,管理费用率(包括研发费用)同比略有提高。    经营性现金流净额同比持平:1)前三季度经营性现金流净额较上年同期基本持平,Q3经营性现金流净流入2.87亿元,较上年同期略有下降。期内回款保持良好,收现比持续保持较高水平,Q3单季度收现比115%,较上年同期有所提升。2)资产负债表方面,应收账款较期初增加约1亿元,预计主要因工程业务增加所致,存货余额较年初也有所增加(预计为原材料的增加);预收款项4.87亿元,较上年同期增加了约1亿元。    投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.88、1.07元,对应PE分别为18、15、13倍;维持“增持”评级。    风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

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