本周焦炭价格三连降,焦化企业已公开抵制降价。本周(11.26-11.30)焦炭市场连降三轮,降幅300~350元/吨,唐山一级冶金焦下降350元/吨至2250元/吨,山西二级冶金焦下降300元/吨至2050元/吨(wind)。焦炭价格下跌主要受下游钢材价格大幅下跌、利润严重缩水影响。库存方面,目前钢厂焦炭库存维持在14天左右水平,同比+0.94天,但绝对库存量依然低于去年同期约8万吨,本周港口焦炭库存继续下降5.6%至243万吨(wind)。供给方面,本周国内100家独立焦化厂开工率继续小幅下降1.08pct至79.54%,但仍显著高于去年同期约7pct(wind)。需求方面,受河北部分钢厂采暖季限产影响,本周高炉开工率继续下降0.83pct至66.71%,但仍高于去年同期的63.12%。焦煤方面,京唐港山西产主焦价格(含税)维持在1870元/吨。但焦煤库存显著高于去年同期,本周钢厂和独立焦化厂焦煤库存合计1785万吨,同比+18%,焦煤价格存在一定的回调压力。我们认为,由于钢厂出现亏损致使焦炭价格一周内连续下调,目前焦化企业已表态联合抵制钢铁企业压价,我们认为后期焦炭价格变动主要依赖焦钢企业采暖季限产执行情况,当前焦炭整体库存不高,不具备大幅下行基础,且从盈利情况看,产业链利润收窄逐渐向上游传导,焦煤价格已开始出现松动,焦化企业供给端由于限产及去产能双重收缩,在产业链中话语权有望加强。    港口煤价再度下行。本周秦港5500大卡动力煤价格小幅震荡下行2元/吨至627元/吨(wind)。本周沿海六大电厂日均耗煤55万吨,环比+2.5%,日均库存1764万吨,环比+0.8%,日耗仍较去年同期下降约10万吨水平,但库存比去年同期高500万吨以上,可用天数约32天(wind)。截至11月26日,全国重点电厂库存9332万吨,高于去年同期1510万吨,可用天数25天,高于去年同期3天(sxcoal)。港口方面,本周三港(秦皇岛、曹妃甸、京唐港)合计库存1271万吨,同比+211万吨(wind)。我们认为,需求方面,虽然近期电厂日耗有所回升,但仍显著低于去年同期水平,库存较难快速消化,电厂补库意愿有限。同时,11月起由于进入冬季错峰限产期间,工业需求也进一步下降,整体下游需求偏弱,煤价下行趋势难改。    发改委就2019年长协合同有关工作发文,神华下调12月长协价格。近日,国家发改委下发关于做好2019年煤炭长协合同签订履行有关工作的通知,与去年相比,今年明确提出鼓励支持更多签订2年及以上量价齐全的中长期合同,并指出2019年新增的铁路运力原则上应优先保障煤炭中长期合同需求。神华也于近日公布了12月份长协价格,其中5500大卡月度长协价631元/吨(环比下降10元/吨),年度长协价555元/吨(环比下降2元/吨)。我们认为,由于价格制定方面依然采取“基准价+浮动价”机制,协商不一致的仍按照不高于2018年度水平执行。目前秦港5500大卡动力煤市场价为627元/吨,远高于2018年的基准价(535元/吨),因此,鼓励煤电企业长协签订有助于稳定交易,但不改动力煤价下行趋势。    投资建议:动力煤弱势,继续关注环保限产带来的焦炭行业机会。目前煤焦钢产业链利润逐步收窄,但焦化行业有望由于供给侧收紧带来产业链话语权提升,继续看好焦化行业长期机会,个股建议关注:开滦股份、淮矿股份、山西焦化、陕西黑猫、金能科技、潞安环能、中国神华、陕西煤业等。    风险提示:冬季天气寒冷超预期;环保限产力度不容易把握。

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