伊利股份:份额继续提升,毛利略有承压
伊利股份发布18年三季报:公司1-3Q18实现营业总收入613.27亿元,同比+16.9%;主营业务收入606.96亿元,同比+18.0%;归母净利润50.48亿元,同比+2.2%。其中...
伊利股份发布18年三季报:公司1-3Q18实现营业总收入613.27亿元,同比+16.9%;主营业务收入606.96亿元,同比+18.0%;归母净利润50.48亿元,同比+2.2%。其中,单三季度营收213.85亿元,同比+12.7%;主营业务收入211.83亿元,同比+13.5%;归母净利润16.02亿元,同比+1.8%投资要点 收入端:收入符合预期,份额继续提升。公司三季度主营收入211.83亿元,同比+13.5%,收入增速稳健。调研显示1-3Q“金典”/“安慕希/“畅轻”等重点产品营收分别同增20%/30%+/40%+,增速环比保持稳定,整体来看结构优化明显;调研显示公司单三季度液态奶营收同比+15%-20%;Q3婴幼儿奶粉增速比公司整体营收增速略低,主因二胎红利减弱后行业增长放缓。今年中秋旺季期间,由于原奶供给季节性短缺部分市场安慕希和金典缺货现象比去年同期严重,草根调研也显示Q3伊利货龄较去年同期更为新鲜。虽受原奶端影响增速略有回落,市占率仍稳步提升,根据尼尔森数据,1-3Q 公司常温液奶/低温液奶/婴幼儿奶粉业务市占率分别为36.9%/17.2%/6.2%,同比提升2.7ct/0.9pct/0.6pct,市占率稳步提升。公司三季度存货周转天数27.9天,较去年同期下降4.7天,主因原奶端供给偏紧+营运能力持续提升。 利润端:增速环比改善,成本费用率双升继续影响利润率水平。公司三季度归母净利润16.02亿元,同比+1.8%,环比二季度有所改善。毛利端:成本上涨影响毛利率水平。公司1-3Q 主营毛利率37.7%,同比微降0.6pct,其中单三季度毛利率35.8%,同比-1.65pct,三季度毛利下降主因成本端原材料压力(Q3原奶价同比+5%,瓦楞纸价格依旧居高不下)。下半年后原奶逐步进入供小于求周期,预计全年收奶价同比+3%-5%,结构优化叠加成本上涨,预计全年毛利率与上年持平。费率端:持续高投入铸就龙头高壁垒。公司1-3Q 销售费用率25.00%,同比+2.49pct,其中单三季度销售费用率24.15%,同比+2.21pct,销售费用率提高主因为抢占市场份额而大幅增加广宣费(Q3冠名《幸福三重奏》冬奥会摊销费用等)和基础建设投入。草根调研显示终端买赠促销力度与去年持平,预期全年费用率同比仍会有较大提升;公司1-3Q 管理+研发费用率3.59%,同比-1.1pct,单三季度管理+研发费用率3.74%,同比-2.41pct,预计全年管理费用率仍保持4%-5%水平。总体来看,1-3Q净利率8.23%,同比-1.18pct,单三季度净利率7.49%,同比微降0.80pct 盈利预测与投资评级:行业前景依旧看好,公司主动投放广宣费拉升品牌力,市占率稳步提升。业绩虽短期承压,但长期盈利能力提升空间打开,我们预计18-20年收入分别为797.06/923.90/1065.27亿,同比+18.0%/15.9%/15.3%;归母净利润分别为64.88/75.77/88.26亿,同比+8.1%/16.8%/16.5%;PE 为20.0X/17.1X/14.7X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。
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