事件:11月30日,统计局公布11月中国制造业PMI为50.0,较上个月下滑0.2,创出2016年8月以来新低。我们认为中国经济的放缓仍在持续。    投资要点:    内外需都有所滑落。从PMI订单来看,国内需求仍在滑落,而PMI出口订单虽略有反弹,但弱于季节性意味着外需也相对疲弱。我们认为基建投资近期虽有所反弹,但可能仍难以完全对冲房地产投资、制造业投资乃至于消费的下行。而人民币汇率贬值对于出口虽有促进作用,但是近期海外经济整体表现欠佳可能拖累了中国的出口。    生产比较疲弱,产成品存货反弹值得关注。PMI生产指数的显著下滑暗示制造业产出也仍处于下滑之中,然而,产成品库存子指数的意外反弹则引人关注。这可能说明需求的走弱超出了厂商的预期,未来生产可能有进一步放缓的风险。    通胀压力大幅缓解。伴随着近期大宗商品价格下滑特别是原油价格下滑,PMI原材料购进指数大幅滑落。我们预计11月PPI的同比将大幅下滑。综合考虑到2019年政府无意于死保6.5%的经济增长和近期全球大宗商品价格的下跌,即使在存在供给收缩的情况下,我们预计未来CPI通胀的压力仍会显著缓解。    风险提示:经济低于预期,政策力度不及预期,中美关系持续恶化

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