美原油库存继续增加,汽油利润反弹或喻示需求回暖:至11月23日当周,美国原油库存继续增长,汽油库存小幅下降而馏分油库存增加。美国商业原油库存4.505亿桶,比前一周增长360万桶,原油库存比过去五年同期高7%;汽油库存总量2.246亿桶,比前一周下降70万桶,汽油库存比过去五年同期高5%;馏分油库存1.218亿桶,比前一周增加260万桶,库存量比过去五年同期低6%;上周美国原油进口平均每天816.2万桶,比前一周增长60.8万桶;炼油厂开工率95.6%,比前一周增长2.9个百分点。上周美国汽油RBOB与WTI原油价差为8.89美元/桶,较之前一周上涨0.28美元/桶,历史平均为14.67美元/桶;当前美国汽油盈利虽然仍然较弱,但在炼油开工率提升情况下,库存下降,价差扩大,或喻示需求回暖。    预计油价大幅上行和下跌都会受到多方博弈因素的压制:1、从基本面来看,需求方面2019年需求随经济增速下调,加之利率上行、抑制大宗商品价格增长,随着油价下跌,短期对需求担忧的预期已经逐步释放。供应方面,当前美国、沙特和俄罗斯都处于产量创纪录高点,一方面来自美国页岩油,由于二叠纪管道产能限制2019年增产有限,EIA预计美国18和19年的增量分别为150万桶/日和120万桶/日;另一方面OPEC剩余产能处于历史低位,明年OPEC和俄罗斯供应增长很有限,加之美国仍维持对伊朗制裁,仍然可能支持原油在大宗当中相对表现更好,合理的中枢为Brent75美元/桶;2、从博弈的角度,中东方面,当前油价跌至中东产油国多数盈亏平衡之下,仍有可能继续联合减产支持;而美国因为原油产量出口能力到2019年下半年才逐渐匹配产量,预计在此之前都是低油价诉求,但美国坚决制裁伊朗,如果伊朗出口量从150万桶归零,仍然可能造成全球原油供应紧张,而美国会通过对沙特施压增产填补,沙特的态度也较为重要。后续估计油价大幅上行和下跌都会受到多方博弈因素的压制。    油价下跌,去库存过程中的下游表现:进入10月份以来,涤纶长丝库存不断增加。其中与油价下跌,下游在“买涨不买跌”的心理有关。我们认为低油价影响下游企业的短期需求,但是对长期需求和盈利改善有利;1、企业采购原料计价分为合约货及现货,产品价格下跌时现货成本较低。企业的原料采购一般以合约货为主,配合现货;合约货的计价公式通常是在现货的基础上加升贴水。产品价格下跌过程中,合约货的公式价格高于现货;但合约货通常有“照付不议”条款,下游企业必须执行。部分下游企业通过维持高开工率来执行合约,也有部分企业减产,抛售原料,这样会加剧产品的市场下跌;2、越上游的企业履约能力要求越高。石油及石化行业上游偏向于重资产,对于生产和经营的稳定性要求高。因此上游的企业追求的是稳定性和长期利润最大化,而不是短期利润最大化。当产品价格下跌时,越下游的企业执行合约力度越弱;由于最上游的原油采购中有保函或信用证结算,当下游企业减产时,中游环节受损最为严重;3、预计2019年合约货比例减少,需求边际影响增大。企业通常在年底对于明年进行合约货的谈判,当市场行情不好时,下游企业倾向于减少合约量比例,多现货采购;而上游企业倾向于合约比例提升。我们整体认为明年市场的合约比例相对较低,如低油价下经济恢复较好,则对应现货的需求量将会放大,不排除因现货需求带动产品价格大幅上涨的可能。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。