投资建议:我们维持年度策略中的观点不变,白酒行业由于经济下行需求受到影响,10月规模以上工业企业利润同比增长3.6%,增速环比继续回落,但由于白酒行业目前的价格、库存水平相对良性,渠道扁平化加快了供需的传导速度,使得企业经营者及时调整,因此本轮行业调整的时间和幅度会小于上轮。未来半年需求是核心,茅台是风向标,茅台的稳定将带来行业的稳定,反之亦然。本周茅台股东会上,管理层传递了对自身经营的信心,媒体报道12月生肖酒和精品将加量,利于12月整体发货量的稳定和结构提升,从10-11月情况看茅台不管是发货量还是批价均保持良好水平。行业经过整固调整,明年仍然有机会,首先从基本面上,行业的周期波动不改各价格带龙头集中的大趋势,看好各价格带的第一品牌,以及消费大省的区域龙头,其次从估值水平看,当前时点白酒2018年动态估值20x,已经处于09年来平均水平之下,跟帝亚吉欧等海外龙头相比,估值水平已经具备吸引力,今年来外资持股比例持续提升(11月北上资金继续买入),未来外资的话语权将会不断提高。短期市场整体风险偏好提升有利于白酒板块的估值修复。    大众消费增长相对稳定,龙头确定性较高,具有相对价值(四季度食品加工回调2.7%,白酒回调15%)。回顾历史上宏观经济对必须消费的影响,可以发现由于必选消费的刚需属性,在经济下行期收入的波动幅度较小,从前三季度上市公司表现看,大众消费收入增长更加确定。从盈利端看,2019年农产品价格普遍上行,大众品原料成本有一定压力。在外部需求不确定和成本上行的环境下,只有行业龙头有能力获得更多市场份额实现增长,并且有转嫁能力消化成本压力。看好伊利股份、中炬高新、双汇发展,以及有自身成长或改善逻辑的细分龙头,包括洽洽食品、绝味食品、涪陵榨菜,关注汤臣倍健、海天味业等。    核心推荐:白酒,贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒;大众品,伊利股份、中炬高新、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜、绝味食品。    重要信息回顾:    一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨2.15%,上证综指上涨0.34%,跑赢大盘1.81pct,在申万28个子行业中排名第3。涨幅前三位为白酒(3.06%),啤酒(1.91%),乳品(1.36%),跌幅前三位为葡萄酒(-0.62%)、软饮料(-0.10%)、其他酒类(-0.07%);个股方面,涨幅前三位为山西汾酒(10.34%)、沱牌舍得(9.81%)、酒鬼酒(8.13%);跌幅前三位为加加食品(-7.37%)、龙力生物(-4.71%)和通葡股份(-3.38%)。    成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.56元/公斤,同比上升1.7%,环比上升0.6%。9月份奶粉进口平均价为3037.28美元/吨,同比下降5.21%,环比下降5.48%。上周仔猪价格23.2元/公斤,同比下降23.68%,环比下降1.61%;生猪价格14.16元/公斤,同比下降5.35%,环比下降0.07%;猪肉价格23.49元/公斤,同比下降5.47%,环比下降0.13%。    板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE20.64x,溢价率81%,环比上升2.9%;白酒动态PE18.88x,溢价率66%,环比上升3.8%。

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