大类资产配置观点:债券看好利率债,股市结构性看好成长龙头    债市方面,我们仍然最为看好利率债的配置机会,预计明年名义GDP增速继续下行,基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的,中枢预计为3.2%;信用债看好基建类城投债,民营产业债券信用问题仍未到配置最佳时间。股市方面,PMI回落至线荣枯线,企业盈利概率下行,预计随着盈利下行,股市走势更多地取决于流动性、利率和风险偏好,在利率下行期更为看好成长股龙头行情,明年个别时段可参与相关行业配置,但是我们判断股市尚未迎来大的机会,未来仍需等待四中全会是否会有大的改革开放政策出台。    提高区域协调,稳定经济增长的另一思路    11月29日中国中共中央、国务院发布《关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见》,加强区域政策与财政、货币、投资等政策的协调配合。目前我国城乡发展不平衡,提高区域协调发展,可以进一步挖掘我国新的经济增长点。我们认为,我国未来经济增速回落有望成为大概率事件,充分挖掘我国经济潜在增长点体现了稳增长保就业政策的延续性,市场在关注基建和房地产托底经济政策的同时,应该同时重视国家结构性调整带来的投资机会。    对外开放持续性推进,海南自贸区政策频繁落地    11月28日,银保监会发布《银保监会关于修改〈中华人民共和国外资银行管理条例实施细则〉的决定(征求意见稿)》;11月29日,央行公告称:扩大债券市场开放,中国外汇交易中心与彭博公司合作正式启动。11月28日海南省政府披露,海南自由贸易账户体系将于2019年1月1日正式上线。11月27日,财政部将海南离岛旅客每人每年免税购物限额增加到3万元。同日,人社部正式印发《支持海南人力资源和社会保障事业全面深化改革开放的实施意见》。我们认为,海南自贸区政策频繁落地,有望在2020年前发展成为自贸港,我国对外开放的步伐加快。    民企为主债券违约事件频发,或可佐证PMI下行趋势    11月,信用债债券违约事件频发,Wind统计共有18起债券违约事件,违约债券本金总计198.37亿元,以民营企业为主。我们认为社融增速虽然下滑不明显,但是社融结构中表外融资,特别是非标融资部分受到监管规则限制难以反弹,企业(特别是民企)信用问题短期难以解决。11月中采制造业PMI继续回落0.2个百分点至50%,即使在十一假期因素消退的情况下,数据仍触及2016年年中以来的新低,我们认为这和企业信用融资困难直接相关,民营企业融资仍处在较为困难的时期,目前社融增速10%左右增速仍会结构性压制民企信用,融资压力或进一步压低未来PMI。    实体经济观察:油价大幅下行,供给和需求逻辑交替或加大波动    上周,布伦特原油期货价格环比小幅下行0.03%至59.07美元/桶,依然低于60美元关口,我们认为未来原油供给端和需求端逻辑互相博弈的结果将加大油价波动率。供给侧:11月28日,沙特能源大臣法利赫称,地缘政治紧张局势增加了油市的波动性,沙特不能也不会单独减产以稳定石油市场。11月29日,俄罗斯能源部长诺瓦克称,俄罗斯和欧佩克正在讨论潜在的决定。12月1日,俄罗斯总统普京在G20会议期间与沙特王储穆罕默德会晤后宣布,同意将OPEC减产协议延长至2019年,但目前尚无减产的明确数字。需求侧:而美国和中国两大原油消费国经济存在放缓概率。    风险提示:1、经济存在下行超预期概率;2、民营企业支持政策力度不及预期,信用难以释放。

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