我们认为本次G20中美会晤达成的共识并不代表中美贸易摩擦的结束,美国出口增速疲软、经济压力加大是主因,美联储偏鸽派的表态便是印证。对于A股而言,本次能够达成初步共识超出市场预期,短期内风险偏好将会回升,通信、软件、安防等需要直接进口半导体元器件的行业将受益;中期来看,“下行式宽松”局面不变,国内政策刺激将会持续,中小市值风格将会继续占优。    【策略观点】G20中美最高领导人会晤后,中美两国领导人达成暂缓加征关税的共识。对此,我们的观点如下:    【策略观点】第一,需要明确的是,中美贸易摩擦没有结束。中国同意从美国进口大量(数额待定)农产品、能源、工业及其他产品,美国同意在2019年1月1日暂缓对2000亿美元中国商品的关税从10%提升至25%,暂缓期限为当前开始90天内,后续是否会继续提高关税取决于在强制技术转让、保护,非关税贸易障碍,农业服务业等领域的磋商能否达成一致。    【策略观点】第二,美国愿意暂缓贸易摩擦,反应出美国经济压力的加大。11月29日凌晨,美联储主席Powell在纽约发表了明显偏鸽派的演讲,说明美联储意识到美国经济并不如预期中的那么强劲。我们在前期报告中反复分析,2017-2018美国经济增速持续回升最大的动力来自于减税和政府财政开支的增加,但中期选举后,继续扩张财政赤字将受到限制,美国经济将会面临较大压力。而受贸易摩擦影响中国大幅减少了自美国进口大豆和能源,导致出口增速大幅回落,因此本次中国同意从美国进口大量农产品、能源等,美国也同意暂缓进一步加征关税,正代表着美国出口压力的加大。    【策略观点】第三,中美贸易摩擦暂缓,在达成进一步协议之前,对于通信、软件、安防等需要直接进口半导体元器件的行业来说有所受益,对于部分依赖国家补贴的行业可能会产生一定的影响。    【策略观点】第四,中短期来看,虽然本次达成的共识并不代表中美贸易摩擦的结束,但由于对于市场之前普遍对G20能否达成有效协议存在较大担忧,本次能够达成初步共识超出市场预期,短期内风险偏好将会回升。中期来看, “下行式宽松”的局面将持续,2019年上半年A股中小市值风格有望占优。    【策略观点】总结而言,我们认为本次G20中美会晤达成的共识并不代表中美贸易摩擦的结束,美国出口增速疲软、经济压力加大是主因,特别是在中期选举共和党失去众议院后,通过扩张财政赤字来拉动美国经济的方式将受阻,而美联储偏鸽派的表态更是印证。对于A股而言,本次能够达成初步共识超出市场预期,短期内风险偏好将会回升,在达成进一步协议之前,对于通信、软件、安防等需要直接进口半导体元器件的行业来说有所受益。中期来看,“下行式宽松”的局面将持续,无论中美关系如何演变,国内政策刺激将会持续,中小市值风格将会继续占优。    风险提示:政策扶持力度不及预期,经济下行压力加大

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