核心观点    业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入40.61 亿元,比上年同期降低8.67%,实现归母净利润3.38 亿元,同比下降27.85%,其中第三季度实现营收12.01 亿元,同比降低8.49%,归母净利0.51 亿元,同比降低53.88%。    前三季度毛利率下降及增加研发费用影响公司业绩增长。    公司持续加大研发投入,现金流有所改善。公司前三季度毛利率为25.1%,同比下降1.1 个百分点,其中第三季度为23.5%,同比下降3 个百分点。公司前三季度期间费用率为15.3%,同比上升2.6 个百分点,其中销售费用,管理费用(不含研发费用),财务费用,研发费用率分别为2.8%,2.3%,0.2%和9.9%,前三季度公司持续加大研发投入,研发费用率同比上升3 个百分点,其中第三季度期间费用率和研发费用率分别为18.7%和13.5%,同比上涨3.8 和4.6 个百分点,研发费用的增长也影响了公司盈利增速。此外前三季度公司经营性现金流为7.39 亿元,同比增长93.4%。主要由于存货及应收账款减少,收回现金流增加所致。    公司在行业需求向下背景下,仍加大研发投入布局智能驾驶新业务。在今年乘用车行业需求向下背景下,公司仍加大研发投入,前3 季度研发费用率同比提升3 个百分点,同比增加0.96 亿元,影响了公司盈利增长。公司研发投入主要在智能驾驶和车联网方面,公司目前已获得包含多屏互动的智能驾驶舱项目订单。高清摄像头及高清环视系统已量产;高清环视系统、T-BOX等新产品获得国际和自主品牌新项目订单,全自动泊车系统预期将在年内量产并交付国内客户,未来智能网联产品有望成为新的盈利增长点。    财务预测与投资建议    因3 季度业绩低于预期,调整2018-2020 年EPS 分别为0.90、1.10、1.27元(原1.05、1.27、1.46 元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司18 年PE 平均估值23 倍,给予18 年23 倍估值,目标价20.7 元,维持买入评级。    风险提示    车载娱乐系统配套量低于预期、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期。

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