投资要点:已披露11月财务数据的26家上市券商当月实现营收135.54亿元,同比+4%,环比+70%;实现净利润56.34亿元,同比+21%,环比+169%。从全年累计的统计口径看,26家上市券商1-11月实现营业收入1276亿元,实现净利润469亿元,同比-24%。    上市券商业绩环比改善明显,龙头券商表现依旧抢眼    已披露数据的26家上市券商中有24家实现盈利。营业收入位列前三的分别是中信(22.72亿元,环比+81%)、海通(13.31亿元,环比+295%)和国泰君安(12.73亿元,环比+48%);净利润位列前三的分别是中信(16.84亿元,环比+333%)、海通(7.51亿元,环比+1330%)和国信(5.33亿元,环比+248%);中信利润环比大幅增长主要是因为母公司收到下属子公司分红款11亿元。从全年累计的统计口径看,26家上市券商累计实现营业收入1276亿元,实现净利润469亿元,同比下降24%;中信证券(净利润79亿元,同比-4%)、华泰证券(净利润63亿元,同比-20%)、国泰君安(净利润62亿元,同比-23%)。    11月市场交易量回暖,主要指数均有同比环比均有所改善    11月交易量环比大幅改善,自营业务预计改善明显。11月日均交易额3537亿元,环比+22%,同比-30%。11月完成IPO8家,募集资金97亿元,环比-2%,同比-57%;增发募资182亿元,环比+36%,同比-80%;可转债募资46亿元,环比+316%。债券承销方面,合计承销7078亿元,环比+25%,同比+27%。截至11月末,两融余额7701亿元,环比持平。沪深300指数11月+0.60%,10月-8.29%;中债-新综合全价(总值)指数11月+0.69%,10月+0.65%,17年11月-0.52%,券商自营环境边际改善。    利好政策逐步落地,有望改善券商经营环境    目前,计划设立的纾困基金总规模已超4000亿元;上海国资发起设立的纾困基金完成备案,建立规模为100亿元,开始投入运作。积极政策继续落地:证监会副主席方星海表示,做好股指期货恢复常态化交易的各项准备,预计股指期货将进入新一轮政策松绑期;证监会明确大集合产品将转为公募基金或私募资产管理计划,市场存续的大集合规模预计在6000-7000亿元之间。资本市场双向开放提速,证监会核准瑞银集团增持瑞银证券有限责任公司的股比至51%,瑞银证券正式成为首家外资控股券商;核准华泰证券发行GDR并在伦敦证券交易所上市,预计沪伦通将在年内正式开通。    投资建议:目前,证券行业仍处于历史估值底部,行业平均1.4x PB,行业历史估值的中位数为2x PB。利好政策逐步落地,有望改善券商经营环境。继续推荐龙头券商:中信证券、华泰证券、国泰君安,建议关注中金公司。    风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。

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