事件:2018年前三季度营收608.5亿元(+16.7%),归母净利50.5亿元(+2.2%),扣非净利46.9亿元(+2.7%)。    有别于市场的观点: 1、收入增速维持双位数水平,市占率稳步提升,谋长远发展:Q3单季营收212.6亿元(+12.9%),归母净利16.02亿元(+1.8%),扣非后净利14.6亿元(+1.1%),虽略低于市场预期,但仍超越行业发展水平。伴随去年乳制品行业回暖,公司今年提出市占率为第一发展目标,虽然短期盈利受影响,但有利于公司在中长期发展中为自身提供相对舒适竞争环境,功在未来。而且当前策略正向效果明显,9月公司常温、低温、婴幼儿奶粉市占率分别提升2.7pct、0.9pct、0.6pct至36.9%、17.2%、6.2%,前三季度金典、安慕希、畅意100%、畅轻、金品罐等重点产品的增速分别是20%、40%、50%、20%和30%左右。此外,第三季度公司现金流净额同比下滑35.9%,主要是因为本期预付广告营销费以及材料费增加较多。    2、成本短期承压,营销费用投入环比略有改善:前三季度公司销售净利润率同比下降1.2pct至8.3%,相比较于上半年降幅有所缩窄,主要是因为第二季度是公司市场费用投入高点,第三季度环比略有改善,净利润恢复正增长。其中,Q3单季净利润率、毛利率分别下降0.9pct、1.7pct至7.5%、35.8%,毛利率下降主要是因为三季度是产奶淡季影响短期供给,原奶成本同比上升5%左右,而且进口大包粉受人民币贬值也有所提升。同期,公司销售费用率提升2.2pct,环比二季度减弱;管理费用率(包含研发费用)则下降2.4pct,以及财务收益贡献等对盈利均有正向提升。未来一段时间内,预计公司市场投入费用将仍维持在相对较高水平,但是会逐步减弱,而且近期市场反馈已有部分区域投入减少明显。此外,中长期看原奶价格呈温和上涨态势,销售费用率的下降基本能够平衡成本上涨的态势。    3、公司志在市占率提升,而且对盈利负面影响有望逐步减弱:我们认为公司发展战略非常清晰,不局限于短期业绩考核目标以及相对舒适发展环境,加大市场投入,使得行业竞争加剧。在行业向上背景下,公司力争获得更大份额,以短期利益换取长期更大利益,行业龙头地位不断稳固。未来竞争趋缓时,公司将释放更大业绩弹性。    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为1.02/1.11/1.23元,对应估值分别为21/19/17倍,看好公司未来份额提升后的盈利逐步改善,维持“强烈推荐”评级!    5、风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧风险,市场需求下降风险和原材料成本大幅上涨风险等。

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