新客户开拓不畅,收入、毛利率双降    公司三季度出货量约0.4亿平米,同比基本持平。但是隔膜产品的单价下滑了20%以上,致使收入下滑较多。同时,由于产能利用率较低,三季度毛利率仅40%,环比二季度的54%下降了约14个百分点。    三季度出货量较低,一方面是孚能、比克等新客户的开拓进展较慢,另一方面是合肥星源仍未实现对国轩高科的批量供货,三季度仍亏损近1000万元。    现金流优异,扩产节奏不变    前三季度,公司实现经营性现金流净额2.1亿元,超过了净利润,主业的造血能力仍比较强。财务指标方面,存货环比二季度末增加3000余万元,我们判断是合肥星源的库存产品积压较多;预付款环比二季度末减少较多,是国轩高科的干法隔膜预付款,技术路线改变后退回所致。    期内公司加速扩产,前三季度资本开支7.2亿元,接近16、17年的总和。市场担心股价大幅下跌后,公司市值缩水,增发进度滞后可能会影响扩产进度,我们认为这一点不需要担心,公司目前的资产负债率仅50%,考虑可转债转股后仅40%,足以满足后续扩产的资金需求。    仍然看好公司受益电动车全球化浪潮    短期业绩低预期不影响长期发展趋势,公司是锂电池材料上市公司中,海外收入占比最高的,达40%到50%。公司产品优质,得到LG化学、村田等客户的认可,中长期的成长性优异。    盈利预测:预测2018-2020年EPS分别为1.01、1.78、2.47元,对应PE分别为22、12和9倍,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:隔膜售价大幅下滑;合肥和常州项目的调试进度缓慢;龙头地位被新进入者所取代。

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