业绩符合预期,产能爬坡进行时。①业绩符合预期,破碎锤仍是拳头产品。公司前三季度实现收入7.5亿,归母净利润1.75亿,Q3单季度实现营业收入2.46亿,归母净利润0.53亿,同比+54.16%,业绩符合预期。破碎锤前三季度销量超1.5万根,单看Q3,破碎锤销量5000根左右,实现收入1.65亿,占比67%,仍是主要收入贡献源。②液压件产能爬坡进行时。目前液压件产能仍处于爬坡状态,主泵基本能满足需求,阀和马达由于产能不足,供不应求,需提前一个月下订单。    受多重因素影响,公司Q3毛利率、净利率环比略有下降。①产品结构上,液压件毛利率略有下降,影响了公司综合毛利率。公司前三季度销售毛利率%,同比+1.22pct,单看Q3,毛利率42.63%,同比-0.72%,环比-2.62%,三季度毛利率下降主要受售后市场个别液压件价格有小幅下调影响,液压件毛利率略下降,破碎锤整体毛利率平稳。②研发费用率和财务费用率增长较多,净利率环比下降。公司Q3净利率21.53%,同比+0.51%,环比-3.21%,从费用率角度来看,公司Q3销售费用率5.72%,管理费用率5.92%,合计下降4.07%,但由于三季度液压件研发费用较多,研发费用率达到4.18%,同时由于短期借款增加,财务费用率1.46%,同比+0.79%,因此净利率环比有所下降。    受制于主机厂账期和票据结算影响,公司经营性现金流同比下降。公司前三季度经营性现金流2295万,同比-53.32%,主要由两个原因造成。①主机厂账期影响。主机厂采购产品时,一般有2个月账期,公司的经营性现金流会受到主机厂账期的影响,在合理账期内,公司应收账款同比+97.79%,这也侧面反映出公司产品需求旺盛;②票据结算方式影响。主要客户以票据方式进行结算,也影响了公司经营性现金流。    公司不断开拓新客户、新产品,后续利润弹性充足。公司为了不受产能制约,将持续加大投入,破碎锤产能有望实现翻番,液压件产能也有望实现50%以上提升。除产能快速提升外,公司利润弹性还来源于两方面:①客户方面,公司在巩固三一、徐工斗山等传统客户的同时,卡特彼勒等优质客户也有望实现快速放量。②产品方面,公司中重型破碎锤收入份额将持续提升,高附加值泵阀新品收入规模将快速增长。    前装市场顺利突破,提升中长期成长空间。在下游液压件持续供不应求情况下,公司主泵、行走马达等优势产品有望凭借后市场多年积累,在主机厂前装市场实现快速放量。随着各类液压件相继成熟并通过验证,公司将与其他一线内资液压件品牌商共同加速工程机械液压件进口替代进程,并同时打开自身中长期成长空间。    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别2.39、3.39和4.47亿元,同比增71%、42%和32%;对应EPS0.92、1.30和1.72元,对应PE28、19、15倍。给予推荐评级。    风险提示:下游固定资产投资大幅下滑。

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