【事件】富森美发布三季报:Q1-3实现营收10.76亿元,同比增长12.35%;归母净利5.64亿元,同比增长11.34%;扣非后同比增长11.82%。Q1/Q2/Q3营收同比增长9.2%/24.4%/2.9%,归母净利同比分别增长12.0%/19.5%/2.1%,三季度增速有所放缓。经营性净现金流同比增长2.6%。公司业绩基本符合预期,预计2018全年净利同比增长9.03%-15.17%。    【点评】1)Q3业绩增速放缓。①收入端:Q3收入增长主要来源于部分门店租金上涨(以北门独立店为主),此外自营项目新都二期(3.6万平,2018年3月开业)投入运营贡献收入增量,而销售给商户的写字楼Q3未确认收入。②利润端:毛利率上升0.2pct至70.5%(主要系租金上提),费用端运行平稳,销售/管理/财务费用率上升0.0/0.3/-0.2pct至0.1%/3.8%/-0.2%,管理费用率上升主要因员工股权激励成本增加。此外,投资收益(主要是理财产品)同比增长124%至1612万元。    2)预计下半年业绩稳步增长。短期来看,①自营业务:新都二期持续贡献收入增量,进口馆等门店预计租金有所上调,②委管业务:截至Q3末共签约7个项目,对外扩张持续推进。③写字楼销售完成后,可确认净利共计8000万以上,但业绩确认进度取决于产权转让进度。④出资1亿元设立商业保理公司,缓解商户流动性风险,增强客户粘性、提高供应链效率。长远发展来看,①未来重点建设天府新区“家的乐园”,预计总投资不低于10亿元,2020年营业,完善区域布局。②推出股权激励计划,上下一心共谋长远发展。③实际控制人拟以不低于1亿元资金,累计增持公司2%股份,显示对公司发展的信心。    3)盈利预测:富森美在成都占据绝对优势,自营业务有望持续稳健成长,委管业务加速异地扩张提供业绩弹性,未来成长可期。预计2018-2020年EPS分别为1.73/1.90/2.09,对应PE分别为14.3/13.0/11.8倍。维持强烈推荐评级。    风险提示:四川家居零售市场竞争加剧;家居景气度急剧下滑。

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