事件:2018年11月份挖掘机销量15877台,同比+15%,环比+4%,1-11月累计销量187393台,累计同比+48.4%。其中,三一重工销量3863台,同比+25%,环比9%,累计同比+54%;徐工销量1727台,同比+43%基本持平,环比-5%微有下降,累计同比+70%;柳工销量1388台,同比+61%,环比+9%,累计同比+78%。    投资要点    挖掘机11月销量同比+15%,1-11月累计销量已破历史最高年销量:11月挖掘机销量15877台,同比+15%,环比+4%。1-11月挖机销量达187393台,已超越2011年年度销量178352台(历史最高水平),我们预计Q4挖机销量有望达5万台(同比+30%)。目前草根调研数据工程机械下半年排产情况良好,预计全年有望超20万台(同比+43%)。    三一重工稳居第一,国产品牌市占率持续提升:从重点企业来看,11月三一重工销量3863台,单月市占率24.33%,增速领先行业,龙头地位稳固;7月份推出H系列后,40吨以上挖掘机市占率提升明显,11月40吨以上大挖市占率高达25.9%。1-11月累计销量43036台,累计市占率22.97%。卡特彼勒、徐工、柳工紧随其后,单月市占率分别为11.63%、10.88%、8.74%,总体来看今年下半年以来卡特彼勒市占率有下降趋势,而柳工市占率上升趋势较为明显。国产品牌市占率持续上升,本月市占率达61%,日系、韩系、欧美品牌市场份额分别为13.74%、9.68%、15.58%,均存在小幅下滑,日系品牌单月同比下滑明显,日立、神钢、住重中骏、久保田单月同比下滑超20%。    出口销量同比持续高增长,小挖增速领先中大挖:11月挖机出口1717台,同比+86%高增长,占比10.82%维持稳定,出口销量持续超预期。2018年以来,挖掘机出口量同比增速维持在70%以上,出口正在成为新的增长点。国内厂商海外布局多年,叠加“一带一路”沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用,预计未来出口销量依旧维持高增长。国内方面,东部、中部、西部地区分别实现销量5014、4338、4798台,同比37%、-3%、1%,市占率分别为31.60%、27.34%、30.24%,各地区市占率基本维持稳定。就吨位销售情况分析,11月小挖、中挖、大挖销量分别为8624台、4940台、2313台,同比增长23.32%、2.24%、15.82%,分别占比54%、31%、15%。由于2017年中大挖销量增速较快,基数较高,目前中大挖销量增速均有减缓,小挖势头强劲占比持续扩大。    下游房地产投资增速略有放缓,预期基建发力利好工程机械:10月房地产投资完成额同比上涨7.7%,1-10月累计同比上涨9.7%;房屋新开工面积单月同比上升14.7%,1-10月累计同比上升16.3%,房地产投资增速进一步放缓。1-10月基建投资累计同比上涨3.7%。近期国家政策放松,以交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快,基建投资有望迎来反弹,全年来看,我们预计基建投资同比增长4%。此外,环保核查趋严将加快更新需求释放,国三切换国四标准有望推动更新需求提前释放,拉长工程机械行业景气周期。此外1-10月房屋新开工面积累计同比+16.3%,与商品房销售面积增速(+2.2%)产生分化,可推断开发商为缓解经营压力主动采取快开工、快开盘、快回款的高周转模式,我们认为这也是工程机械下游需求持续旺盛的原因之一。    投资建议:持续首推【三一重工】: 1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】:中国液压行业龙头,拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注徐工机械、柳工、中国龙工、中联重科。    风险提示:一带一路实施低于预期;固定资产和房地产投资低于预期。

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