维持“增持”评级。公司2018年Q3营收为180亿元(同比-19%),扣非归母净利为0.5亿元(同比-85%),业绩低于市场预期。行业增速放缓叠加竞争加剧,导致公司单季销量同比下降16%(乘用车行业销量下滑约7%)。2018年Q3公司单车收入为8.6万元(同比-5%,环比-15%),单车净利润为0.1万元(同比-40%,环比-85%)。由于行业竞争加剧,结合除权派息影响,下调2018/19/20年EPS预测为0.65/0.78/0.87元(原为0.74/0.97/1.2元),考虑到公司处于恢复调整阶段,参照长安汽车(9.7倍)和江淮汽车(31.7倍)给予2018年12.5倍PE,下调目标价至8.13元(原15.31元)。    2018年Q3毛利率为15.6%(同比-0.6%,环比-5%),净利率为1.3%(同比-0.8%,环比-6%),预计2018年Q4销量环比提升,规模效应带动利润率恢复性改善。2016/17年,公司固定资产折旧占净利润比例为23%/62%,高于竞争对手水平(2017年上汽集团为17%,广汽集团为11%,吉利汽车为15%),较高的经营杠杆,加重了2018年Q3销量下滑对净利润的影响。    2018年公司加大了在智能驾驶(与百度合作、发布i-Pilot等)和新能源领域(推出欧拉品牌、与宝马合作、入股德国加氢站运营商等)上的布局,有利于扭转市场此前对公司相关发展的较低预期。    催化剂:销量公布,财报公布。    风险提示:行业需求放缓导致竞争加剧,公司品牌调整不及预期。

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