下调目标价至33.75元,维持增持评级。公司橱柜业务的经销渠道稳步增长,受大宗客户结构调整总体增速略低于市场预期,衣柜及木门有望成为中长期的重要收入增长点。考虑公司在大宗客户结构的主要调整,下调公司2018~2020年EPS至1.84(-0.02)/2.28(-0.15)/2.73(-0.39)元,参考可比公司给予2019年15倍PE,下调目标价至33.75元,维持增持评级业绩增长基本符合预期。公司2018年前三季度实现营收14.84亿,同增16.79%;实现归属净利润1.85亿,同增31.51%;实现扣非净利润1.84亿,同增19.53%。其中单三季度实现营收6.92亿,同增5.49%,实现归属净利润1.09亿,同增21.11%,实现扣非净利润1.01亿,同增11.65%,收入增长略低于市场预期,业绩增长基本符合预期。    衣柜实现快速增长,大宗业务调整影响橱柜业务增长。2018年前三季度橱柜14亿同增7.81%,衣柜2.82亿元同增91.21%,木门推向终端市场有少量收入贡献。公司主动调整了大宗业务的客户结构,在新客户尚未成为收入主要来源的时点,直接带来橱柜大宗收入下降,单三季度橱柜收入同比下滑6.11%;衣柜单三季度同比增长接近翻倍,延续了高速增长的节奏。    毛利率利率有所改善,大宗客户结构调整以及衣柜盈利能力提供是主要贡献来源。截至2018年三季度末,公司综合毛利率为37.31%,同比增长约1pct,在主动推动地产客户结构的调整后,大宗业务的盈利能力明显提升;随着衣柜收入规模不断提升,衣柜也成为综合毛利率提升的积极因素。    风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动带来的风险

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